12.03.2026 07:57 AM
如果說 2025 年在市場記憶中是「關稅外交」的年代，那麼 2026 年 3 月則正式開啟了能源恐怖時代。德黑蘭不再玩「以眼還眼」。伊朗中央司令部發言人宣告轉向「持續打擊」策略，絕非口頭恫嚇——而是對以往波斯灣物流模式的死刑宣判。總統 Masoud Pezeshkian 已經開出一份華盛頓寧可假裝沒看見的最後通牒。伊朗要求權利承認、賠償以及國際保障。在政治人物還在討價還價時，市場已經開始清點損失。對 Mayuree Naree 與 Star Gwyneth 的襲擊，已將航運威脅級別提升至「極度危急」。
對西方而言，最痛的變化是攻擊目標清單不斷擴大。伊朗已公開宣稱，將獵殺美國大型科技企業的基礎設施——從 Nvidia 到 Palantir 和 Microsoft。當矽谷正面落入伊朗代理人火力覆蓋範圍之內，一輪原油暴漲只是時間問題。美國汽油價格已飆升 20%，而這僅是每桶 200 美元「預告片」的序幕。與此同時，Donald Trump 仍在玩他的戰爭遊戲，聲稱自己「隨時」可以結束一切。但市場既不信他的推文，也不信他的電話——它只信 JPMorgan 的數字與 The Economist 的預測。而那些數字，慘不忍睹。
華盛頓已撥出 200 億美元用於船舶保險，但真正要填補被困油輪的資金缺口卻是 3,520 億美元。這是個光靠承諾無法填平的金融深淵。海軍護航？以美國海軍目前在區域內的力量（30 艘軍艦）來看，要解救被困的 320 艘船，需要 2.5 年。市場沒有這幾年——甚至連幾個月都等不起。國際能源署試圖以釋放儲備（每日 300 萬桶）來穩定局勢，但在未來幾週海灣產量可能減少 1,000 萬桶/日的情況下，這就像拿水槍去救森林大火。
廉價大宗商品時代的終結
2026 年危機的邏輯，殘酷得簡單。自 3 月 2 日開始的霍爾木茲海峽全面封鎖，釋放出一股無法靠簽署和平協議就被叫停的連鎖反應。油輪無法出港——庫容被迅速填滿——煉油廠被迫降載——產量遭強制削減 50–80%。主要風險不在於當下的供給缺口，而是油田的「技術性死亡」。關井不像「一轉鑰匙」那麼簡單，而是對油藏造成不可逆的損害，確保未來數年出現系統性短缺。目前全球大約還有三週的庫存空間，之後整個系統就會徹底被塞死。到了那時，每桶 150–200 美元的油價就不再只是預測……
沒有回頭路。問題不在政治，而在油藏物理。關掉高產井會啟動一個退化進程：
如果現在「一刀切」關停生產，要重新啟動將需要 2 至 8 週。然而許多油田可能永遠回不到原來的產量水準。10%–30% 的流量損失將成為新常態。對 LNG 工廠而言，情況更糟：為期一個半月的重啟週期，會將暫停營運變成一場產業昏迷。我們目睹的並不只是供給中斷，而是對全球生產能力的刻意破壞。封鎖持續愈久，全球原油供應體系身上的「疤痕」就愈深。
中東光是因為被「鎖住」的能源，每天就損失約 25 億美元。但這只是冰山一角。一切都在崩塌——從旅遊、豪華汽車租賃到服務業。資本外逃的速度，比伊朗無人機飛向目標還快。但真正的震央在亞洲。中國、印度與日本率先感受到「霍爾木茲絞索」的勒緊。能源配給方案已不再是反烏托邦情節，而是 2026 年 3 月的現實。當亞洲這顆能源心臟停跳，全球出口就按下暫停鍵。我們看到一場典型的跨產業連鎖反應：
這不僅是一場危機，而是對全球供應鏈的「實況拆除」。就別再樂觀了：世上沒有任何一種情境，能彌補每天損失的 2,000 萬桶原油。世界正面對一個無法被填補的缺口。沒有任何一條沙烏地或阿聯的管線，能吞下原本經由霍爾木茲的流量。卡達 LNG 和伊拉克原油根本沒有可行的改道方案。如果危機拖上半年，我們看到的將不只是一場衰退，而是自 2008 年以來最大規模的崩盤。數十兆市值與債市穩定性——在通膨預期下本就高燒不退——都瀕臨險境。霍爾木茲海峽，已成為近年金融失衡與實體供給硬約束正面衝撞之處。
而且看來，這場相遇不會給任何人帶來好結局。國際能源署破天荒地決定釋放 4 億桶儲備原油投放市場。這不只是一場干預，而是試圖用庫存中的「紙上原油」去澆熄霍爾木茲之火。法國也動用了自家儲備（1,450 萬桶），試圖替選民減輕加油站前的痛苦。Ursula von der Leyen 與 Emmanuel Macron 眾口一詞，堅持維持對俄制裁，儘管與伊朗爆發戰事的頭十天，已經讓歐盟額外付出了 30 億歐元的代價。但歐洲經濟究竟能撐多久，才能繳得起這筆「霍爾木茲帳單」？
Donald Trump 稱美國是「最火熱的國家」，但最新的經濟數據卻顯示出嚴重的灼傷。2 月就業人數減少 9.2 萬，還只是冰山一角。前幾個月的修正數據更令人震驚：12 月與 1 月合計，比最初公布少了 6.2 萬個工作。真正的轉折點出現在 2025 年 5 月。就在宣布「從常識解放日」（大規模關稅）的那一刻起，就業市場便滑入一種斑駁式停滯。在過去 10 個月，非農就業總變化是……負 1.9 萬。如果這就是所謂的「MAGA 突破」，那顯然是朝著類 2008 年式蕭條的方向前進。若刨除醫療與社福（+53.3 萬職位），美國私部門幾乎是一片廢墟：-30.7 萬。
若不計疫情，這是自金融海嘯以來最糟的動態。分產業來看（2025 年 5 月–2026 年 2 月）：
市場無視現實，只為等一份 TACO
現實是，經濟不是 S&P 500，而「五月裂縫」遲早會迫使聯準會在拯救銀行與拯救人民之間做出選擇。2026 年 3 月的局勢，很像在飛行中嘗試重建引擎。在最高法院 2 月技術性推翻第一版關稅（否決 IEEPA 關稅）之後，白宮拿出了「B 計畫」——依據第 122 條，實施 10–15% 的臨時關稅。Trump 那套「分化與統治」策略，把他帶到了哪裡？
在市場還在努力消化石油衝擊之際，華爾街著名長期空頭 David Rosenberg 指向了一個更致命的問題。在他看來，2025–2026 年美國韌性依賴著兩根「拐杖」：
「Trump 唯一一部偉大而光榮的大法案」，作為其經濟政策的「皇冠明珠」，的確曾推升過 GDP，但效果並非永久。今年退稅在兩三個月內被花光之後，經濟將面對一片真空。我們已把財政這顆檸檬擠得一滴不剩；現在杯子空了。Rosenberg 預測「歷史上最可預測的一場衰退」。2027 年很可能成為為當前這場盛宴真正買單的一年。
對人工智慧的投資在近期經濟成長中貢獻高達 90%，形成強大的財富效應。然而到了 2026 年，這股動能似乎正碰上天花板。科技「啟示錄四騎士」——Amazon、Google、Meta 和 Microsoft——計劃在今年砸下 6000 億美元。但 Rosenberg 警告，這樣的支出在 2027 年勢必回落：資料中心不可能無限蓋下去。政治因素更是火上加油。2026 年 11 月的期中選舉可能讓立法機構陷入癱瘓；若民主黨重新拿下國會，多數新的 Trump 促進成長方案都將遭到封鎖。結果就是，2027 年可能在沒有科技動力、也沒有政府刺激的情況下到來。Rosenberg 冷冷地說：「趁景氣還在的時候好好享受。」
3 月 12 日，02:50 / 日本 / 商業景氣指數，第一季 / 前值：3.8% / 公布值：4.7% / 預測值：5.5% / USD/JPY – 下跌
日本大型製造業商業景氣指數從先前的 3.8% 升至 2025 年第四季的 4.7%。這一結果創下一年來新高，也優於分析師預期，顯示工業部門的韌性。儘管存在貿易摩擦與財政風險，正面動能仍在延續。市場預期日本央行將進一步收緊貨幣政策，2026 年可能實施數次升息，這也支撐了企業信心。若第一季指數如預期升至 5.5%，日圓兌美元可能走強。
3 月 12 日，03:00 / 澳大利亞 / 消費者通膨預期，3 月 / 前值：4.6% / 公布值：5.0% / 預測值：4.2% / AUD/USD – 下跌
澳洲消費者通膨預期自 2026 年 1 月的 4.6% 升至 2 月的 5.0%，創去年年中以來新高，此前澳洲央行已將現金利率上調至 3.85%。這一升幅反映服務業成本上升，以及 2025 年底吃緊的勞動力市場。央行預期通膨將在相當長一段時間內維持在 2–3% 目標區間之上，並表示可能需要額外措施。若預期回落至 4.2% 的預測水準，澳元將面臨壓力。
3 月 12 日，03:01 / 英國 / RICS 房價餘額指數，2 月 / 前值：-13% / 公布值：-10% / 預測值：-9% / GBP/USD – 上漲
RICS 資料顯示，英國房價餘額指數自 2025 年 12 月的 -13% 改善至 2026 年 1 月的 -10%，連續第三個月改善，並創下初夏以來最強讀數。儘管整體市場活動仍然偏弱，蘇格蘭與北愛爾蘭部分地區房價出現上漲，倫敦及英格蘭東南部的跌勢也有所放緩。分析師認為，經歷艱難期後，房市正出現溫和復甦跡象。若 2 月指數符合 -9% 的預測，英鎊應會走強。
3 月 12 日，15:30 / 加拿大 / 貿易帳中出口，1 月（赤字） / 前值：639.5 億加元 / 公布值：656.3 億加元 / 預測值：660.0 億加元 / USD/CAD – 下跌
加拿大出口在 2025 年 12 月成長 2.6%，至 656.3 億加元，完全收復 11 月的跌幅。金屬與礦產品領漲，成長 18%，主要受對美國與英國未精煉黃金與白銀的活躍出貨帶動。航空與運輸設備出口大增 20.5%。儘管能源出口下滑 1.0%，對美國以外地區的總出口仍創新高。若 1 月出口升至預測的 660.0 億加元，加元兌美元預期走強。
3 月 12 日，15:30 / 加拿大 / 貿易帳中進口，1 月（赤字） / 前值：665.3 億加元 / 公布值：669.3 億加元 / 預測值：669.0 億加元 / USD/CAD – 上漲
加拿大進口在 2025 年 12 月成長 0.6%，達 669.3 億加元。主要商品類別中超過一半對成長有所貢獻，其中汽車部門與金屬礦石採購增幅最大。乘用車與 SUV 進口增加 12.1%，貴金屬進口則翻倍成長。這一正面趨勢部分被消費品與化工品需求疲弱所抵銷。若 1 月進口符合 669.0 億加元的預測，加元可能走弱。
3 月 12 日，15:30 / 加拿大 / 批發銷售，1 月（終值） / 前值：2.0% / 公布值：2.0% / 預測值：-0.6% / USD/CAD – 上漲
加拿大批發銷售在 2025 年 12 月成長 2.0%，並維持在該水準。初步估計顯示，2026 年 1 月增速放緩，主因是汽車銷售（車輛、零件與配件）走弱。目前數據為暫時值，基於約三分之二受訪企業的回覆。若 1 月讀數如預期落在 -0.6%，加元將面臨壓力。
3 月 12 日，15:30 / 美國 / 建築許可，1 月（初值） / 前值：138.8 萬 / 公布值：145.5 萬 / 預測值：141.0 萬 / USDX（6 種貨幣美元指數）– 下跌
美國建築許可在 2025 年 12 月增加 4.8%，至 145.5 萬件，創 3 月以來新高，多戶住宅建案推動增幅達 20%。就地區而言，東北部與西部增長亮眼，而南部走弱。儘管年底動能不錯，2025 年全年總量仍低於前一年度。若 1 月許可數符合 141.0 萬的預測，美元指數可能回落。
3 月 12 日，15:30 / 美國 / 新屋開工，1 月 / 前值：132.2 萬 / 公布值：140.4 萬 / 預測值：135.0 萬 / USDX – 下跌
美國新屋開工在 2025 年 12 月增加 6.2%，至 140.4 萬戶，高於預期並創 7 月以來新高，顯示自秋季低點以來的復甦。獨棟與多戶住宅開工皆有成長，其中西部地區增幅最大（超過 37%）。若 1 月開工數接近 135.0 萬的預測，美元指數料將續跌。
3 月 12 日，15:30 / 美國 / 貿易帳中出口，1 月（赤字） / 前值：2923 億美元 / 公布值：2873 億美元 / 預測值：2860 億美元 / USDX – 下跌
美國出口在 2025 年 12 月下降 1.7%，至 2873 億美元，創四個月新低，主因非貨幣黃金出貨走弱。不過半導體、藥品與旅遊服務出口仍持續成長。2025 年全年出口成長 6.2%，主要受天然氣出貨與智慧財產權收入推動。若 1 月出口符合 2860 億美元的預測，美元指數可能回落。
3 月 12 日，15:30 / 美國 / 貿易帳中進口，1 月（赤字） / 前值：3453 億美元 / 公布值：3576 億美元 / 預測值：3510 億美元 / USDX – 下跌
美國商品與服務進口在 2025 年 12 月增加 3.6%，至 3576 億美元，為 7 月以來新高，主要受工業原物料、石油與電腦零組件採購帶動，抵銷了消費品與藥品需求較弱的影響。全年進口總額高達 4.33 兆美元，創歷史新高，反映企業在年初關稅上路前提前進貨。若 1 月進口符合 3510 億美元的預測，美元指數可能走軟。
3 月 12 日，15:30 / 美國 / 初領失業金申請（週度） / 前值：21.3 萬 / 公布值：21.3 萬 / 預測值：21.5 萬 / USDX – 下跌
截至 2026 年 2 月底，美國初領失業金申請維持在 21.3 萬人，優於市場預期，並遠低於過去兩年的平均水準。持續低迷的裁員數維持勞動市場穩定，不過續領申請增加至 186.8 萬人。招聘放緩以及聯邦職缺減少，顯示就業動能轉為溫和。若申請人數上升至預測的 21.5 萬，美元指數可能下跌。
3 月 13 日，10:00 / 德國 / 生產者物價指數（PPI），2 月 / 前值：1.5% / 公布值：1.2% / 預測值：1.2% / EUR/USD – 波動
2026 年 1 月德國生產者物價較上年同期上漲 1.2%，連續第十四個月上升。主要通膨推手是有色金屬與礦石價格大漲，漲幅超過 40%。食品方面，肉類與糖果價格上升，而穀物與乳製品價格回落。月增率則明顯高於分析師預期。若 2 月數據確認 1.2% 的預測，預料將為歐元帶來明顯波動。
3 月 13 日，10:00 / 英國 / 國內生產毛額（GDP）成長，1 月 / 前值：1.2% / 公布值：0.7% / 預測值：0.9% / GBP/USD – 上漲
英國經濟在 2025 年 12 月較上年同期成長 0.7%，為 2024 年年中以來最疲弱的擴張。成長率較 11 月的 1.2% 明顯放緩，也低於市場預期。年底活動轉冷反映消費需求走弱與外部壓力加重。若 1 月 GDP 反彈至預測的 0.9%，英鎊預期走強。
3 月 13 日，10:00 / 英國 / 工業生產，1 月 / 前值：2.3% / 公布值：0.5% / 預測值：0.6% / GBP/USD – 上漲
英國工業生產在 2025 年 12 月較上年同期成長 0.5%。目前成長率遠低於長期歷史平均的 1.67%。儘管標題數據為正，考量前期基數較高，整體來看該產業仍顯示出停滯跡象。若 1 月數據確認 0.6% 的預測，英鎊將獲得支撐。
3 月 13 日，13:00 / 歐元區 / 工業生產，1 月 / 前值：2.2% / 公布值：1.1% / 預測值：1.4% / EUR/USD – 上漲
歐元區工業生產在 2025 年 12 月較上年同期成長 1.1%。雖然仍高於長期平均，但這一讀數反映年末工業活動放緩。該產業在適應能源成本變化與外部需求調整的過程中，正溫和復甦。若 1 月產出達到 1.4% 的預測，歐元應會走強。
3 月 13 日，15:30 / 加拿大 / 就業變化，2 月 / 前值：1.01 萬 / 公布值：-2.48 萬 / 預測值：1.00 萬 / USD/CAD – 下跌
加拿大就業在 2026 年 1 月減少 2.5 萬人，為近期最大單月跌幅。減少主要集中在製造業、教育與政府部門，而營建與農業則略有增加。安大略省跌幅最大，將就業率拉低至 60.8%。若 2 月數據確認增加 1.00 萬人的預測，加元將走強。
3月13日，15:30 / 美國 / GDP 成長率，第4季 / 前值：3.8% / 實際：4.4% / 預測：1.4% / USDX－走跌 2025年第4季，美國經濟按年成長1.4%，低於先前4.4%的增幅。這一下滑至全年低點，主要源於政府關門，導致公共支出與投資大幅縮減。民間消費放緩，出口下跌0.9%。智慧財產與設備投資在一定程度上支撐了成長。若第4季最終數據確認為預測的1.4%，美元指數預計將走弱。
3月13日，15:30 / 美國 / GDP 平減指數 / 前值：2.1% / 實際：3.7% / 預測：2.8% / USDX－走升 2025年第4季，美國 GDP 平減指數按年上升3.7%，與前一季持平，並接近歷史高位，凸顯經濟中持續的通膨壓力。偏高的平減指數顯示，即便名目 GDP 成長放緩，成本壓力仍然居高不下。若最終數據落在2.8%的預測值附近，美元指數將獲得支撐、可能走強。
3月13日，17:00 / 美國 / JOLTS 職位空缺，1月 / 前值：692.8萬 / 實際：654.2萬 / 預測：670.0萬 / USDX－走升 2025年12月，美國未填補職位空缺降至654.2萬個，為2020年秋季以來最低，並明顯低於市場預期。下降主要來自零售、金融與專業服務行業。各地區的勞動需求普遍減弱，而招聘與裁員水準大致持平。若1月職缺回升至預測的670.0萬個，美元指數將獲得支撐。
3月13日，17:00 / 美國 / JOLTS 自願離職人數，1月 / 前值：319.3萬 / 實際：320.4萬 / 預測：326.0萬 / USDX－走跌 2025年12月，自願離職人數小幅上升至320.4萬人，為六個月來最高。增幅主要集中在零售與資訊產業，而商業服務則出現下滑。離職率連續第二個月維持在約2%的穩定水準。區域上，中西部的增幅抵消了南部地區的下降。若1月自願離職人數升至預測的326.0萬人，美元指數預計將走弱。
3月13日，17:00 / 美國 / University of Michigan 消費者信心指數，3月 / 前值：56.4 / 實際：56.6 / 預測：55.0 / USDX－走跌 2026年2月，University of Michigan 消費者信心指數升至56.6，接近六個月高位。仍有近半數受訪者表示，高物價是家庭財務壓力的最大來源。調查顯示觀感分化：高收入家庭的樂觀情緒上升，而低收入族群幾乎未見改善。一年期通膨預期大幅降至3.4%，為去年初以來最低。若3月指數回落至預測的55，美元指數將轉弱。
3月13日，19:00 / 俄羅斯 / 消費者通膨，2月 / 前值：5.6% / 實際：6.0% / 預測：5.7% / USD/RUB－走升 2026年1月，俄羅斯年通膨率在長期回落後重新加速至6.0%，主因增值稅上調與產能受限，對服務價格衝擊最大。食品價格壓力相對溫和，因只有部分稅負轉嫁至消費者。按月來看，價格上漲1.6%，顯示年初通膨動能轉強。若2月數據落在5.7%的預測值附近，USD/RUB 預計將上升。
3月12日，12:30 / 英國 / 英格蘭銀行行長 Andrew Bailey 發表演說 / GBP/USD 3月12日，18:00 / 美國 / 聯準會理事會成員 Michelle Bowman 發表演說 / USDX
這幾天亦安排多位央行高層發表談話。由於其言論可能暗示未來政策方向，往往會引發外匯市場波動。
