Завтра, в последний день недели и месяца, мы узнаем итоги июльского заседания Банка Японии. Формальные итоги встречи практически предопределены: регулятор наверняка сохранит все параметры денежно-кредитной политики в прежнем виде. Поэтому всё внимание рынка будет сосредоточено на обновленных квартальных прогнозах, тональности сопроводительного заявления и риторике главы Банка Японии Кадзуо Уэды.

Несмотря на предрешенные итоги июльской встречи, само по себе заседание отнюдь не является «проходным». Рынок будет оценивать не столько решение по ставке, сколько готовность ЦБ вернуться циклу ужесточения ДКП уже этой осенью. Интрига здесь сохраняется, поскольку последние инфляционные отчёты отразили весьма противоречивую картину.

Так, общенациональный базовый индекс потребительских цен (без учета свежих продуктов питания) в июне ускорился до 1,6% г/г, с предыдущего значения 1,4%. Показатель по-прежнему остается ниже целевого уровня Банка Японии (2%), но в июне он впервые ускорился за последние несколько месяцев. В тоже время базовая инфляция без учета цен на свежие продукты питания и энергоносители замедлилась до 1,7% (с майского значения 1,8%), что свидетельствует о некотором ослаблении фундаментального инфляционного давления. Кроме того, снизились и темпы роста цен в секторе услуг, что особенно важно для Банка Японии, т.к. именно сервисная инфляция считается индикатором устойчивого внутреннего ценового давления, тесно связанного с динамикой заработных плат.

Однако регулятор вряд ли будет делать выводы исключительно на основании одного последнего общенационального отчета. Намного больший интерес представляет июньский индекс потребительских цен Токио, который традиционно рассматривается как опережающий индикатор общенациональной инфляции. Именно этот отчет способен показать, насколько быстро ослабление иены и рост импортных цен проникают в потребительский сектор.

Согласно последним данным, инфляция в японской столице ускорилась по сравнению с предыдущим месяцем. И хотя показатель остается ниже двухпроцентного значения, сам факт ускорения свидетельствует о сохранении восходящего тренда. Базовый индекс (Core TCPI), без учета свежих продуктов, вырос в июне на 1,6% (после роста на 1,3% в предыдущем месяце), достигнув трехмесячного максимума. Общий показатель для Токио поднялся до 1,7% с майских 1,4%.

Примечательно, что июльские данные по росту CPI в Токио будут опубликованы буквально за несколько часов до оглашения итогов заседания ЦБ. По мнению большинства аналитиков, стержневой индекс потребительских цен (без учёта цен на свежие продукты питания) в столице Японии вновь ускорится – на этот раз до 1,8%, что станет самым высоким темпом роста с февраля этого года. Если пятничный релиз действительно отразит очередной виток ценового давления, члены регулятора могут прийти к обоснованному выводу о том, что июньское замедление общенационального CPI носило временный характер, тогда как фундаментальное инфляционное давление сохраняется.

При этом следует учесть, что для японского ЦБ важен не только (и не столько) текущий уровень инфляции, сколько ее устойчивость. В этом контексте знаковую роль играет производственная инфляция. В последние месяцы давление со стороны производителей заметно усилилось: индекс цен производителей растет значительно быстрее потребительских цен (например, в июне общий индекс достиг 7,1%, а базовый держится на отметке 1,6%), отражая последствия слабой иены и подорожания сырья. Этот лаг неизбежно перенесётся на конечных потребителей, поэтому Банк Японии наверняка обеспокоится вероятностью новой волны ценового давления во второй половине текущего года.

В целом же, макроэкономическая картина остается достаточно смешанной. Многие факторы (рост заработных плат по итогам результативных весенних «шунто», напряженный рынок труда и рост инфляционных ожиданий) усиливают позицию ястребиного крыла Банка Японии. С другой стороны, сохраняются и риски для экономического роста. Несмотря на относительно устойчивую корпоративную активность и достаточно сильные показатели деловых настроений, японская экономика по-прежнему сталкивается с последствиями ближневосточного кризиса, дорогими энергоносителями и сохраняющейся неопределенностью относительно мировой торговли (в контексте тарифной политики Трампа). В таких условиях слишком агрессивное повышение процентной ставки способно усилить давление на внутренний спрос, поэтому июньское ужесточение ДКП, вероятно, станет поводом для выжидательной позиции.

Таким образом, на мой взгляд, Банк Японии по итогам июльского заседания сохранит процентную ставку без изменений, подтвердит свою готовность продолжать постепенную нормализацию денежно-кредитной политики и, вероятно, скорректирует инфляционные прогнозы вверх (либо подчеркнет возросшие инфляционные риски). При этом регулятор, скорее всего, сохранит осторожную формулировку о том, что дальнейшие решения «будут зависеть от поступающих данных по инфляции, заработным платам и экономической активности».

В случае реализации такого сценария, риски для usd/jpy будут смещены в сторону снижения поэтому трейдерам стоит рассматривать продажи пары на северных ценовых всплесках. Сохранение статус-кво уже учтено рынком, тогда как любые ястребиные сигналы Уэды относительно дальнейшей нормализации политики (особенно если июльский отчет CPI Токио выйдет в «зелёной зоне») могут спровоцировать укрепление иены.