Пара евро-доллар завершила пятничные торги на отметке 1,1202, то есть внутри ценового диапазона 1,1180 – 1,1250, в рамках которого она торгуется третью неделю подряд. Лоу недели зафиксирован на отметке 1,1182, хай – на уровне 1,1261. Ни продавцам, ни покупателям не удалось переломить ситуацию в свою пользу. Полупустой экономический календарь, противоречивые макроэкономические сигналы и не менее противоречивые сигналы геополитического характера не способствовали развитию устойчивого южного или северного импульса.

Плюс ко всему, свою роль здесь сыграл и «фактор ФРС»: трейдеры не рискуют открывать крупные позиции в преддверии октябрьского заседания Федрезерва, которое состоится уже на следующей неделе. А на следующий день после оглашения вердикта ФРС, своё веское слово скажет и Европейский Центробанк по итогам октябрьской встречи. Поэтому вовсе неудивительно, что трейдеры eur/usd сейчас находятся в «глухой обороне»: ключевые события предстоящей недели способны кардинальным образом перерисовать фундаментальную картину как для гринбека, так и для единой валюты.

Среди ключевых макроэкономических отчетов минувшей недели стоит выделить всего несколько – прежде всего индексы ZEW и PMI. И если положить их на своеобразную чашу весов, то перевес окажется однозначно на стороне американской валюты. Однако долларовые быки не смогли воспользоваться сложившейся ситуацией из-за снижения доходности трежерис. На фоне этих разнонаправленных факторов пара eur/usd осталась в рамках вышеуказанного ценового коридора. Хотя, повторюсь, в контексте макроэкономической картины доллар находится в более выгодном положении, чем евро, о чем красноречиво свидетельствуют основные релизы прошедшей недели.

ZEW

Октябрьский отчет ZEW отразил главное противоречие восстановления европейского региона: текущая ситуация постепенно выправляется, тогда как уверенность в его продолжении ослабевает. Согласно опубликованным данным, в Германии оценка текущих условий улучшилась (оставшись при этом глубоко отрицательной), а вот индекс ожиданий – снизился. В еврозоне ухудшились оба показателя, хотя оценка текущей ситуации изменилась лишь незначительно.

Причины такой осторожности вполне объяснимы. Высокие цены на энергоносители увеличивают производственные издержки, снижают покупательную способность населения и сдерживают инвестиции. В результате ухудшаются потребительские перспективы, ослабевает оптимизм в банковском и страховом секторах, в также в сфере услуг. С одной стороны, экономика постепенно выходит из стагнации, но с другой – пока не обретает прочной опоры для дальнейшего роста.

Для ЕЦБ это дополнительный аргумент против агрессивного ужесточения ДКП, поскольку дальнейшее повышение процентных ставок может усилить давление на и без того уязвимый внутренний спрос, замедлив восстановление экономики.

PMI

Пятничные PMI придали этим опасениям более конкретные очертания. Например, во Франции производственный и сервисный индексы вернулись под ключевую 50-пунктую отметку (т.е. оказались в зоне сокращения), а композитный индекс рухнул до 48,4. Сентябрьское оживление деловой активности оказалось кратковременным: на фоне политической неопределенности и удорожания финансирования спрос на товары и услуги продемонстрировал самое сильное падение с мая этого года. В итоге негативная динамика затронула сразу оба сектора – производственный и сервисный.

В Германии ситуация оказалась не столь однозначно негативной. Например, производственный PMI вырос: немецкая промышленность получила ощутимую поддержку со стороны экспортных продаж. Однако рост спроса в сфере услуг практически остановился: клиенты откладывали принятие решений и ограничивали свои расходы. В итоге сервисный субиндекс снизился, потянув за собой композитный индекс, который опустился до 52,8 пункта. Промышленного позитива оказалось недостаточно, чтобы компенсировать замедление деловой активности в крупнейшем секторе немецкой экономики.

В целом по еврозоне снизились оба отраслевых PMI, а композитный индекс опустился до 51,9. Деловая активность продолжила расти, однако приток новых заказов замедлился, а рост занятости практически остановился. При этом производственные издержки увеличивались ускоренными темпами, тогда как рост отпускных цен, напротив, замедлился: слабый спрос ограничивал возможности компаний перекладывать возросшие расходы на потребителей.

На мой взгляд, такая комбинация ослабляет позиции ястребов ЕЦБ, поскольку прямо указывает на уязвимость внутреннего спроса и ограниченные возможности бизнеса повышать цены. С другой стороны, сохраняющееся давление со стороны издержек не позволяет регулятору и игнорировать инфляционные риски. В этом контексте интрига относительно октябрьского заседания ЕЦБ сохраняется – регулятору предстоит найти баланс между необходимостью сдерживать инфляцию и риском дальнейшего ослабления экономической активности.

А вот американские PMI выглядят гораздо более однозначными и оптимистичными. Производственный индекс вышел на уровне 56,0 пункта, превысив прогноз (55,5), тогда как сервисный достиг отметки 57,9. Композитный показатель, с одной стороны, снизился (с 58,4 до 57,6), но при этом остался в зоне роста, отражая весьма высокие темпы расширения деловой активности. Но главная «изюминка» отчета – новые заказы, которые росли в октябре самыми сильными темпами более чем за четыре с половиной года. Спрос поддерживали внутреннее потребление, экспортные заказы и пополнение запасов. Одновременно с этим задержки поставок усиливали ценовое давление: индекс отпускных цен поднялся до 59,8 пункта, обновив максимум с августа 2022 года.

На мой взгляд, это весьма весомый (дополнительный) аргумент в пользу ястребиной позиции ФРС. Американская экономика продолжает демонстрировать внушительный запас прочности, тогда как ускорение роста отпускных цен указывает на сохранение инфляционных рисков. Такое сочетание позволяет Федрезерву придерживаться жесткого курса, не опасаясь существенного замедления экономической активности.

Выводы

Фундаментальный перевес по итогам прошедшей недели остается на стороне гринбека. Даже рост стоимости Brent, который протестировал отметку 117 долларов за баррель, играет на руку американской валюте на фоне усиления ястребиных ожиданий относительно дальнейших действий ФРС. В США энергетическое давление «накладывается» на устойчивый внутренний спрос, создавая предпосылки для дальнейшего ускорения инфляции. Тогда как в еврозоне дорогая энергия не только усиливает ценовое давление, но и усугубляет слабость экономического восстановления. Такое сочетание вновь напоминает о «призраке стагфляции», существенно осложняя задачу ЕЦБ.

Однако преимущество в макроэкономической картине еще не гарантирует немедленного укрепления американской валюты. В преддверии октябрьского заседания ФРС трейдеры вряд ли решатся на открытие крупных позиций, учитывая неопределенность относительно дальнейших действий регулятора. Поэтому до оглашения вердикта Федрезерва базовым сценарием для eur/usd остается диапазонная торговля: с высокой долей вероятности пара продолжит колебаться в привычном ценовом коридоре 1,1180 – 1,1250. Для уверенного выхода из затянувшегося «боковика» необходим более мощный информационный драйвер, которым вполне могут стать итоги предстоящего заседания ФРС.