凝視咖啡杯來占卜未來本就毫無指望，但這正是外匯市場在 Fed 會議前的狀態。9 月是否會升息就像擲硬幣一樣，沒有人敢斷言結果。

從形式上看，美元手中仍握有幾張王牌：通膨依然高於目標水準。不過，MUFG 認為，即便這次真的升息，也不太可能成為關鍵轉折。ECB、Bank of England 和 RBA 的立場都比預期更為鷹派，利率差距未必會明顯向美元大幅傾斜。關鍵不在於「是否升息」這件事本身，而在於它所釋放的訊號——這究竟會是一個升息循環的開端，還是一次性調整。MUFG 的基本情境是假設為後者，也就是一次性動作，這雖然在短期內可能推高美元兌歐元的走勢，但並不會改變整體偏空的中長期觀點。

Treasury 殖利率與美元走勢

聯準會受到的不只是數據的約束。距離期中選舉還有兩個月，大幅的財政緊縮已不在選項之中，貨幣政策仍是唯一可用的工具。風險是非對稱的：如果聯準會在數據強勁的情況下仍按兵不動，投資人將要求更高的風險溢酬並喪失信心，推高殖利率、加大殖利率曲線的陡峭程度——就像七月之後發生的那樣。若當時收緊政策，本可避免其中很大一部分情況。

2025 年上半年美元大幅走軟，源於市場敘事開始逆轉「美國例外論」。貿易政策擠壓了順週期措施，政治不確定性升高，成長動能轉向歐洲——而這在很大程度上受惠於德國一項財政方案。隨著雜訊消退，美元走勢趨於穩定。但在結構面上，財政前景、期限溢酬以及信任問題等弱點，仍讓看空美元的論點站得住腳。短期來看，情況則沒那麼單向：歐元區展現韌性，且該地區通膨意外回升。

ECB 利率展望

ECB 本身正面臨棘手的政策校準問題。Bloomberg 的經濟學家預期會再升息一次至 2.5%，之後一路暫停到 2027 年——相較於交易員目前大致押注到明年年中還會再升息三次，這是較為鴿派的情境。隨著中東局勢升級，雙方預期的差距正在擴大：油價正回升逼近每桶 100 美元，天然氣價格也漲回 2023 年的水準。雖然 25 個基點的升息看來勢在必行，但這不太可能引發歐元的持續升勢。

ANZ 指出，8 月 EUR/USD 升破 1.17，不僅反映美元走弱，也顯示出歐元區的韌性。第二季 GDP 成長 0.4%，PMI 已連續數月回升。9 月 9–10 日的政策會議將公布 ECB 自 6 月以來的首份經濟預測；這些預測應會確認經濟具備韌性，並對歐元形成支撐。風險在於，若央行將重點放在能源驅動的通膨放緩上而下調預測，將會壓抑該標的的漲勢空間。

無論如何，9 月份美元和歐元其實是在玩同一場遊戲，只是適用的規則不同——雙方都在等著對方的央行先「眨眼」。誰會先出手？

從技術面來看，在日線圖上，若 EUR/USD 跌破 1.1610，將會出現做空訊號；反之，若升破 1.1635，則會出現做多訊號。