Strategy 將在今日美股收盤後公布第三季財報，隨著 Bitcoin 價格僅較其平均買入成本高出約 6%，公司正面臨市場嚴格檢視。這家持有最多 Bitcoin 的上市公司目前持有 848,517 枚 BTC，平均成本為每枚 75,446 美元。以每枚約 80,000 美元計算，這批持有量的市值約為 680 億美元，而實際投入資金約為 640 億美元，尚有約 40 億美元的未實現收益。

這為第四季拉開了相當坎坷的序幕。在 Strategy 10 月 5 日的報告中，新購買的代幣按每枚約 83,500 美元估值。自那之後，因 BTC 回調，近期買入部位的市值收益已蒸發約 30 億美元，而本季距結束仍有兩個月。值得注意的是，公司在上一季受惠於稅務抵銷：6 月時，BTC 市價低於成本，Strategy 入帳了 41.2 億美元的稅務虧損；該筆減記在第三季反轉，約為申報獲利帶來 40 億美元的提振。到了 10 月，當公允價值高於成本時，公司估算將帶來 41 億美元的稅務利益。

壓力也來自另一個方向。美國現貨 ETF 的買家大多處於浮虧狀態——其平均買入價約為 81,500 美元，約較目前價格高出 2%。這與 IBIT 估算的剩餘成本基礎（約 81,500 美元）大致相符。近期買家可能會在每一次反彈時逢高了結，使得 81,500 一帶成為相當強勁的壓力區。

更新中最令人憂心的一點，是 Strategy 在截至 10 月 25 日的那一週停止買入 Bitcoin，並將資金轉向回購其優先股（STRC）。先前 STRC 回購金額累計達 1.93 億美元。CryptoQuant 估算，2026 年在企業 BTC 持倉淨增加部分中，約有 71% 可歸因於 Strategy，而其他大型企業的購買規模則大幅縮減，約減少 91%。當單一最大的企業買家開始將資本轉向履行自身義務時，市場也就失去了最具代表性的支撐力量。

在這樣的背景下，我不預期未來數週 Strategy 會出現被迫拋售的情況——公司仍保有一定的緩衝。然而，季底報告將揭示 Strategy 是否更優先考量償付優先股，而非繼續增持 Bitcoin。若整體基調偏向謹慎，BTC 所面臨的拋售壓力將進一步加劇。我認為價格很可能向 79,000 美元靠攏，而一旦跌破 75,446 美元關口，Strategy 的稅務立場與儲備狀況將會成為市場辯論的核心焦點。

技術分析與操作建議

Bitcoin

買方目標是重返 81,700 美元，一旦突破，漲勢有機會延伸至 83,000 美元，進一步則有望打開通往 84,500 美元的空間。若能有效站上該水準，將意味著多頭市場有望重新建立。

在下行方面，預期在 79,900 美元附近會出現支撐與買盤興趣；若跌破該區間，BTC 可能回落至 78,500 美元一帶，更深的回調目標則約在 76,900 美元附近。

Ethereum

若能在 2,355 美元上方完成整理，將為價格直接上攻 2,398 美元打開空間。下一個上行目標區在約 2,455 美元。若成功突破該區間，將確認多頭氣氛持續增強，並重新點燃買盤興趣。
在下行方面，預計買方將在接近 2,305 美元附近進場承接。一旦跌破該水準，ETH 可能被壓低至 2,231 美元，而最遠的下行目標則位於 2,184 美元。

圖表說明：

• 紅色：價格可能放緩或加速的支撐與阻力區域
• 綠色：50 日移動平均線
• 藍色：100 日移動平均線
• 淺綠色：200 日移動平均線

當價格穿越或測試這些移動平均線時，通常會暫停原有走勢，或觸發新一波的市場動能。