รายงานดัชนีราคาผู้ผลิต (PPI) และยอดค้าปลีก (Retail Sales) ของสหรัฐฯ ออกมาอยู่ใน “โซนสีเขียว” ช่วยหนุนฝั่งกระทิงดอลลาร์ แม้ว่าข้อมูลยอดค้าปลีกจะมีข้อจำกัดบางประการ (ดูด้านล่าง) แต่แรงกดดันเงินเฟ้อจากฝั่งผู้ผลิตก็ชัดเจนว่าเข้าข้างดอลลาร์ โดยเร่งตัวขึ้นทั้งในดัชนีรวมและดัชนีพื้นฐาน เมื่อรวมกับตัวเลข CPI วันพุธ การประกาศข้อมูลในวันพฤหัสบดีจึงเปรียบเสมือนการต่อจิ๊กซอเงินเฟ้อให้สมบูรณ์ในทิศทางที่เอื้อประโยชน์ต่อฝั่งกระทิงดอลลาร์ ดังนั้น การปรับตัวขึ้นของ EUR/USD รอบนี้ยังคงดูเหมือนเป็นเพียงการปรับฐานในมุมมองของผม ภาพพื้นฐานในปัจจุบันยังไม่สนับสนุนการเปลี่ยนเทรนด์อย่างแท้จริง

ดัชนี PPI ระดับหัวข้อหลัก (Headline PPI) ปรับเพิ่มขึ้น 1.3% แบบเดือนต่อเดือนในเดือนกันยายน ซึ่งเป็นอัตราการเร่งตัวรายเดือนที่เร็วที่สุดนับตั้งแต่เดือนมีนาคม 2022 อัตราแบบปีต่อปีเร่งขึ้นเป็น 6.3% ขณะที่ Core PPI ก็เร่งตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญเช่นกัน: Core PPI รายเดือนเพิ่มขึ้น 0.7% (ตลาดคาด 0.3%) และอัตรารายปีขยับจากตัวเลขปรับทบทวน 4.8% เป็น 5.0%

กล่าวได้ว่าในเดือนกันยายน ฝั่ง “นโยบายการเงินสายเหยี่ยว” ได้เปรียบทั้งในดัชนีหัวข้อหลักและดัชนีพื้นฐาน

พลังงานมีบทบาทสำคัญอย่างไม่ต้องสงสัยต่อการเร่งตัวของ PPI องค์ประกอบด้านพลังงานเพิ่มขึ้นเกือบ 11% (10.8%) และราคาเบนซินกระโดดขึ้น 20% แบบเดือนต่อเดือน สินค้าขั้นสุดท้าย (final-demand goods) เพิ่มขึ้น 2.6% โดยพลังงานคิดเป็นมากกว่า 80% ของการเพิ่มขึ้นดังกล่าว อาหารเพิ่มขึ้น 1.2% อย่างไรก็ตาม สินค้าที่ไม่รวมอาหารและพลังงานเพิ่มขึ้นเพียง 0.3% หลังจากตัวเลข 0.4% ในเดือนสิงหาคม

สิ่งนี้บอกอะไรเราได้บ้าง? นั่นคือแรงเร่งตัวใน Core PPI ต้องไปมองหาจากฝั่งบริการ

ในความเป็นจริง ราคาบริการเพิ่มขึ้น 0.8% ในเดือนกันยายน จาก 0.2% ในเดือนก่อนหน้า มาร์จิ้นการค้าเพิ่มขึ้น 1.4% และภาคขนส่งและคลังสินค้าเพิ่มขึ้น 3.4% มาร์จิ้นค้าส่งของอุปกรณ์และยานยนต์พุ่ง 3.9% มีส่วนช่วยมากกว่าหนึ่งในห้าของการเพิ่มขึ้นในองค์ประกอบด้านบริการ นอกจากนี้ค่าขนส่งทางรถบรรทุก บริการโรงแรม และค่าโดยสารเครื่องบินโดยสารก็ปรับสูงขึ้นด้วย แม้แต่ดัชนีที่ไม่รวมอาหาร พลังงาน และมาร์จิ้นการค้า ก็เร่งตัวขึ้นเป็น 0.5% (จาก 0.3%) กล่าวอีกนัยหนึ่ง แม้เมื่อหักองค์ประกอบที่ผันผวนที่สุดออกไปแล้ว การเติบโตของราคายังคงอยู่ในระดับสูง และสะท้อนแรงกดดันเงินเฟ้อฝั่งผู้ผลิตที่ยังยืดเยื้อ

โครงสร้างนี้สอดคล้องกับภาวะที่แรงกระแทกจากราคาพลังงานแพงเริ่ม “ซึมต่อ” ไปยังหมวดแกนกลางบางส่วน เชื้อเพลิงที่แพงขึ้นทำให้ต้นทุนการขนส่ง การส่งมอบ และบริการทางธุรกิจสูงขึ้น อย่างไรก็ดี ตัวเลขเพียงชุดเดียวไม่เพียงพอจะวัดได้ว่ากระบวนการนี้แพร่กว้างเพียงใด นอกจากนี้ มาร์จิ้นการค้าที่เพิ่มขึ้นไม่สามารถอธิบายได้ด้วยต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้นเพียงอย่างเดียว นโยบายการตั้งราคาของบริษัท และส่วนต่างระหว่างราคาซื้อกับราคาขายก็มีบทบาทด้วย การเพิ่มขึ้นของราคาบริการนอกเหนือจากภาคการค้าและขนส่งชี้ให้เห็นว่าแรงกดดันเงินเฟ้อกำลังกว้างขวางเกินกว่าช่องทางด้านพลังงาน

ตัวเลข CPI เมื่อวันพุธเข้ามาเติมเต็มภาพนี้ ดัชนีเงินเฟ้อผู้บริโภคหัวข้อหลักเร่งจาก 3.4% เป็น 3.7% แบบปีต่อปี ขณะที่ Core CPI เพิ่มจาก 2.4% เป็น 2.6% Core CPI รายเดือนทรงตัวที่ 0.3% ขณะที่ราคาบริการ (ไม่รวมพลังงาน) เร่งขึ้นเป็น 0.4% และ Core goods เป็น 0.3%

ดังนั้น แรงกดดันด้านราคาจึงแข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ทั้งในระดับผู้ผลิตและผู้บริโภค แม้ต้นทุนผู้ผลิตที่เพิ่มสูงขึ้นจะไม่ถูกส่งผ่านไปยังราคาขายขั้นสุดท้ายในทันทีหรือในสัดส่วนเต็มที่ แต่เมื่อ PPI และ CPI ต่างออกมาแข็งแรง ก็สะท้อนความเสี่ยงที่ภาวะเงินเฟ้อระดับสูงจะยืดเยื้อเป็นเวลานาน

ตัวเลขยอดค้าปลีกในวันพฤหัสบดีก็ออกมาเข้าข้างดอลลาร์เช่นกัน แม้จะมีข้อควรระวังอยู่บ้าง ยอดค้าปลีกหัวข้อหลักเพิ่มขึ้น 0.8% แบบเดือนต่อเดือน เทียบกับที่คาด 0.3% (และตัวเลขเดือนสิงหาคมถูกปรับทบทวนเพิ่มเป็น 1.3%) ยอดค้าปลีกไม่รวมรถยนต์เพิ่มขึ้น 0.9% หมวดที่แข็งแรงประกอบด้วย เฟอร์นิเจอร์และของใช้ในบ้าน (+1.3%) ห้างสรรพสินค้า (+1.6%) และร้านอาหาร & บาร์ (+1.1%) ค้าปลีกออนไลน์เติบโต 0.3% ทั้งหมดนี้บ่งชี้ว่ากิจกรรมการใช้จ่ายยังคงแข็งแรง แม้หลังจากเดือนก่อนหน้าที่ออกมาโดดเด่นแล้วก็ตาม

อย่างไรก็ตาม อย่างที่กล่าวไป ยังมี “แต่” อยู่ ยอดขายสถานีบริการน้ำมันพุ่งขึ้น 7.1% ขณะที่หากตัดรถยนต์และน้ำมันออก (ex-auto & gas) การเพิ่มขึ้นรวมเหลือเพียง 0.2% กลุ่มควบคุมที่ใช้ในการประเมินการใช้จ่ายผู้บริโภคในตัวเลข GDP เพิ่มขึ้นเพียง 0.1% หลังจากที่เคยเพิ่มถึง 1.2% ก่อนหน้า นอกจากนี้ รายงานนี้วัดยอดรับเป็นตัวเลขเชิงมูลค่าที่เป็นนอมินัล ราคาที่สูงขึ้นจึงสามารถดันตัวเลขรายได้ให้เพิ่มขึ้นได้ โดยที่ปริมาณในเชิงปริมาณจริงอาจไม่ได้เพิ่มตาม กล่าวอีกนัยหนึ่ง ภาพนี้ไม่ใช่การบูมของการบริโภค แต่ก็ไม่ใช่การทรุดตัวระดับที่จะกลบผลของ CPI และ PPI ที่แข็งแกร่งได้

พูดให้ง่ายกว่านั้น ตัวเลขที่ออกมาในวันพุธและวันพฤหัสบดีช่วยหนุนความคาดหวังเชิงเหยี่ยว: เงินเฟ้อกำลังเร่งขึ้นในขณะที่การใช้จ่ายผู้บริโภคยังคงยืดหยุ่นดี นั่นไม่ได้หมายความว่า Federal Reserve จะต้องขึ้นดอกเบี้ยในการประชุมเดือนตุลาคมโดยอัตโนมัติ แต่โอกาสดังกล่าวก็ถูกหยิบมาพิจารณาเคียงข้างทางเลือกอื่นแล้ว

ในอีกด้านหนึ่ง ยูโรยังคงเผชิญแรงกดดันจากปัญหาหนี้สาธารณะของฝรั่งเศส นักลงทุนตั้งข้อสงสัยว่าฝรั่งเศสจะสามารถบรรลุฉันทามติด้านงบประมาณและลดการขาดดุลได้หรือไม่ ท่ามกลางความขัดแย้งทางการเมือง European Central Bank ยังคงระมัดระวัง: การขึ้นดอกเบี้ย 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายนไม่ได้มาพร้อมกับการส่งสัญญาณตึงตัวเพิ่มเติมในอนาคต

ปัจจัยทั้งหมดนี้ชี้ว่าเรายังไม่เห็นเหตุผลรองรับที่ชัดเจนสำหรับการกลับตัวของแนวโน้มในคู่เงิน EUR/USD ตัวเลขเศรษฐกิจสหรัฐช่วยหนุนค่าเงินดอลลาร์ ขณะที่ปัจจัยกดดันยูโรยังคงอยู่ “ปริศนาเงินเฟ้อ” ในรอบนี้จึงเข้าข้างดอลลาร์ โดยสถานะซื้อ (long) ดูมีความเสี่ยงมากขึ้น และหลังจากการดีดตัวเชิงเทคนิคล่าสุด มีโอกาสที่ฝั่งผู้ขายจะกลับมาคุมเกมได้อีกครั้ง

ในเชิงเทคนิค บนกราฟ 4 ชั่วโมง คู่เงินเคลื่อนไหวอยู่ระหว่างเส้นกลางและเส้นบนของ Bollinger Bands อยู่เหนือเส้น Tenkan-sen และ Kijun-sen แต่ยังต่ำกว่าเมฆ Kumo จากระดับปัจจุบัน สามารถพิจารณาเปิดสถานะขายโดยมีเป้าหมายบริเวณ 1.1170 ซึ่งที่ระดับดังกล่าว เส้นกลางของ Bollinger จะมาบรรจบกับ Tenkan-sen และ Kijun-sen บนกรอบเวลา H4 ในมุมมองของผู้เขียน วิธีที่น่าเชื่อถือมากกว่าคือรอขายหลังจากราคาทะลุลงผ่านแนวรับนี้ แล้วปิดกลับลงมาต่ำกว่าอีกครั้ง ในกรณีนั้น ราคาจะไปอยู่ระหว่างเส้นกลางและเส้นล่างของ Bollinger บน H4 และ Ichimoku จะสร้างสัญญาณ “Parade of Lines” เชิงขาลง ซึ่งจะเป็นการยืนยันให้สถานการณ์ฝั่งหมีมีความสำคัญมากกว่า