Việc Fed tạm dừng trong tháng 10 cùng với những tranh luận giữa các quan chức Mỹ đã giữ EUR/USD ở gần mức đáy của 17 tháng — giờ đây tâm điểm chuyển sang European Central Bank. ECB được kỳ vọng rộng rãi sẽ giữ nguyên lãi suất trong ngày hôm nay. Lãi suất tiền gửi nhiều khả năng sẽ duy trì ở mức 2,50% và lãi suất tái cấp vốn chính gần 2,65% — đây là dự báo đồng thuận của giới kinh tế — trong bối cảnh ngân hàng trung ương phải cân đối giữa tác động từ cú sốc trái phiếu Pháp và lạm phát giá năng lượng quay trở lại.

Lý do cho việc tạm dừng được giải thích khá đơn giản. Lạm phát ở khu vực đồng euro hiện xấp xỉ gấp đôi mục tiêu 2% và có thể tiến gần 4% trong ngắn hạn, nhưng mức tăng này tập trung chủ yếu ở giá năng lượng. Điều đó cho các nhà hoạch định chính sách thêm thời gian để đánh giá xem lạm phát có đang lan rộng ra hay không. Nền kinh tế eurozone vẫn đang trụ vững nhưng dần mất đà, và việc tăng lãi suất trước đó đã khiến các điều kiện tài chính thắt chặt hơn. Vì vậy, phần lớn các nhà phân tích kỳ vọng ECB sẽ tạm dừng để tránh làm trầm trọng thêm căng thẳng trên thị trường trái phiếu chính phủ.

Vấn đề then chốt đối với thị trường là bước đi trong tháng 12. Nhiều người dự đoán một đợt tăng lãi suất cuối cùng tại cuộc họp tháng 12, khi ECB sẽ công bố các dự báo lạm phát cập nhật đến năm 2028 — và một số kịch bản dự báo chỉ đến năm 2028 mới bắt đầu cắt giảm lãi suất. Bỏ qua lần tăng trong tháng 10 và chuyển sang tháng 12 sẽ giúp duy trì nhịp độ thắt chặt theo quý và phát đi tín hiệu rằng ngân hàng không hành động trong hoảng loạn. Christine Lagarde và các đồng nghiệp kêu gọi một cách tiếp cận “thận trọng, từng bước”, đồng thời nhấn mạnh yếu tố bất định, lưu ý rằng diễn biến ở Trung Đông có thể làm thay đổi triển vọng.

Dư địa để tiếp tục thắt chặt là khá hạn chế. Việc nâng lãi suất lên nhiều so với mức hiện tại sẽ rất khó khăn. Lập trường chính sách hiện đã tiệm cận ngưỡng trên của mức trung tính ước tính, và để đạt một đỉnh lãi suất cao hơn đáng kể sẽ đòi hỏi những dấu hiệu cho thấy lạm phát dai dẳng ngoài yếu tố năng lượng — chẳng hạn áp lực tiền lương kéo dài. Những tín hiệu đó hiện còn rất ít; hầu như không có nhiều dữ liệu tần suất cao quan trọng được công bố kể từ cuộc họp tháng 9. Eurostat sẽ công bố số liệu sơ bộ GDP quý 3 vào thứ Sáu, và các nền kinh tế lớn nhất khu vực đồng euro sẽ báo cáo lạm phát tháng 10, những dữ liệu mà thị trường sẽ theo dõi sát sao.

Pháp là điểm nóng. Thị trường sẽ đặc biệt chú ý đến bình luận của Lagarde về biến động trái phiếu Pháp, vốn đang lan sang các nước cùng khu vực như Italy. Chênh lệch lợi suất giữa OAT kỳ hạn 10 năm của Pháp và Bund của Đức gần đây đã nới rộng lên mức lớn nhất kể từ năm 2011 trong bối cảnh thâm hụt ngân sách lớn, tình trạng phân mảnh chính trị và các cuộc biểu tình trên đường phố.

Tương lai của Lagarde cũng vẫn là một dấu hỏi. Tin đồn bà có thể từ nhiệm trước khi kết thúc nhiệm kỳ vẫn tiếp diễn sau khi bà xác nhận đang cân nhắc rời ghế vài tháng trước khi nhiệm kỳ hiện tại kết thúc vào tháng 10 năm sau. Những người trong nội bộ ECB ngày càng kỳ vọng sẽ có thông báo vào tháng 1, và bất kỳ sự rõ ràng sớm nào cũng sẽ giúp khối này có thời gian lựa chọn người kế nhiệm.

Theo quan điểm của tôi, việc tạm dừng đã được thị trường phản ánh vào giá, nên phản ứng của đồng euro sẽ phụ thuộc nhiều vào giọng điệu của Lagarde. Nếu bà giữ lập trường thận trọng khi bàn về trái phiếu Pháp và phát tín hiệu rằng khả năng tăng lãi suất trong tháng 12 vẫn còn, đồng euro có thể được hỗ trợ phần nào trong ngắn hạn nhưng vẫn bị kìm hãm bởi rủi ro từ Pháp và giá dầu. Nếu bà nhấn mạnh sự mong manh của thị trường trái phiếu hoặc giảm nhẹ khả năng tăng lãi suất vào tháng 12, áp lực lên đồng euro sẽ gia tăng. Điều tôi lo ngại nhất không phải là việc tạm dừng, mà là ấn tượng rằng ECB đang đánh mất quyền kiểm soát đối với thị trường trái phiếu chính phủ Pháp.

Về mặt kỹ thuật EUR/USD, bên mua nên cố gắng giành lại mốc 1,1150 để hướng tới mục tiêu 1,1175, với nhịp tăng tiếp theo lên 1,1195 chỉ có thể xảy ra nếu nhận được hỗ trợ từ các “tay chơi” lớn trên thị trường. Ở chiều giảm, lực mua dự kiến sẽ xuất hiện quanh vùng 1,1130. Nếu vùng này không trụ vững, hãy chờ giá phá xuống dưới 1,1110 hoặc cân nhắc mở vị thế mua quanh 1,1080.

Về mặt kỹ thuật GBP/USD, bên mua GBP cần vượt qua vùng kháng cự 1,3330 để nhắm tới mục tiêu 1,3360. Điều này sẽ mở đường cho nhịp tăng lên 1,3390, nhưng việc bứt phá rõ ràng trên mức này sẽ khá khó khăn. Nếu cặp tiền suy yếu, phe bán sẽ nhắm giành quyền kiểm soát ở vùng 1,3300. Một cú phá vỡ xuống dưới mức này sẽ gây bất lợi cho phe mua và có thể kéo GBP/USD về 1,3270, sau đó là 1,3240.