قد يحدد قرار الاحتياطي الفيدرالي يوم الأربعاء اتجاه الدولار الأمريكي لعدة أسابيع (أو حتى أشهر) قادمة. ويكتسب اجتماع ديسمبر أهمية خاصة لأنه، وسط الخلافات الداخلية، يجب على البنك المركزي تحديد موقفه بشأن وتيرة تخفيف السياسة النقدية.

أولاً، من الضروري ملاحظة أن النتائج الرسمية لاجتماع ديسمبر محددة تقريبًا مسبقًا. وفقًا لبيانات CME FedWatch، فإن احتمال خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس هو 90%. وبالتالي، لا يوجد شك كبير في السوق حول هذا الأمر. لن يفاجئ تنفيذ السيناريو الأساسي أحدًا - حيث ستركز انتباه المتداولين على البيان المرافق وخطاب رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول. تكمن الإثارة في مدى عدوانية تخفيف السياسة النقدية المستقبلية، ولا يوجد توافق في الآراء حول هذا الأمر.

الغالبية العظمى من الاقتصاديين الذين استطلعت رويترز آراءهم (89 من أصل 109) يتوقعون أن يقوم البنك المركزي بخفض بمقدار 25 نقطة في اجتماع ديسمبر. ومع ذلك، فقط 50 منهم اعتبروا إمكانية خفض إضافي في سعر الفائدة خلال الربع الأول من عام 2026. وفقًا لنفس بيانات CME FedWatch، فإن احتمال خفض سعر الفائدة في يناير هو 23%، بينما في مارس هو 37%.

بعبارة أخرى، لا يشك السوق في احتمالات خفض سعر الفائدة في ديسمبر ولكنه متشكك بشأن احتمالية المزيد من التخفيف - على الأقل في الربع الأول من العام المقبل. وهذا يشير إلى أن اجتماع ديسمبر يمكن أن يتطور في أحد السيناريوهين: إما أن يؤكد الاحتياطي الفيدرالي توقعات السوق بالإعلان عن نهج الانتظار والترقب، أو ينفيها بالسماح بإمكانية خفض إضافي في سعر الفائدة في أحد الاجتماعات القادمة.

من الجدير بالذكر أن كل من "الجناح الحمائمي" للاحتياطي الفيدرالي وأولئك الذين يفضلون موقف الانتظار والترقب يمكنهم دعم آرائهم بحجج اقتصادية كلية.

على جانب "الحمائم" يوجد مؤشر ISM للتصنيع، الذي لا يزال في منطقة الانكماش، حيث انخفض إلى 48.2؛ ومبيعات التجزئة التي زادت فقط بنسبة 0.2% (أدنى مستوى منذ مايو)؛ وثقة المستهلك التي انخفضت إلى أدنى مستوى لها منذ عدة أشهر عند 88.7؛ وتقرير سوق العمل المختلط الذي يعكس زيادة في البطالة في الولايات المتحدة إلى 4.4% (أعلى مستوى منذ أكتوبر 2021). بالإضافة إلى ذلك، انخفض مؤشر التصنيع لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ريتشموند إلى -15 نقطة (مقابل توقعات -5)، وكشف تقرير طلبات السلع المعمرة عن زيادة ضئيلة بنسبة 0.5% في الطلبات على السلع المعمرة بعد زيادة بنسبة 2.5% في الشهر السابق.

على جانب الصقور المعتدلين يوجد التضخم. على الرغم من أنني أعتقد أن هذا ليس أقوى حجة للدفاع عن موقف صقوري. في حين أن التضخم في الولايات المتحدة لا يزال مرتفعًا نسبيًا، فإن المؤشرات الرئيسية إما تنمو ببطء أو تتوقف. على وجه الخصوص، أظهر أحدث تقرير عن نمو مؤشر أسعار المستهلكين لشهر سبتمبر (آخر ما نُشر) تباطؤًا في معدل التضخم العام (3.0% مقابل توقعات 3.1%) وتباطؤًا في التضخم الأساسي (3.0% بعد ارتفاعه إلى 3.1% في أغسطس). ارتفع مؤشر أسعار المنتجين العام إلى 2.7% على أساس سنوي في سبتمبر (بعد انخفاضه إلى 2.6% في أغسطس)، بينما ارتفع مؤشر أسعار المنتجين الأساسي، باستثناء أسعار الغذاء والطاقة، إلى 2.9% (مقابل توقعات +2.8% - كان هذا هو المكون الوحيد في التقرير الذي جاء إيجابيًا).

كما تحسن مؤشر نشاط الخدمات ISM، حيث ارتفع إلى 52.6 (مقابل توقعات بانخفاض إلى 52.0). يظهر هذا المؤشر اتجاهًا تصاعديًا للشهر الثاني على التوالي. ومع ذلك، ليس كل شيء "سلس" هنا أيضًا. على سبيل المثال، يظل مكون التوظيف في منطقة الانكماش (48.9)، مما يعني أن النمو في قطاع الخدمات لا يصاحبه تعزيز في التوظيف. علاوة على ذلك، انخفض مكون الطلبات الجديدة بشكل كبير في نوفمبر، من 56.2 إلى 52.9.

على جانب الصقور، ارتفع مؤشر ثقة المستهلك لجامعة ميشيغان إلى 53.0 هذا الشهر، متجاوزًا التوقعات البالغة 52.0. أظهر هذا المؤشر اتجاهًا تصاعديًا لأول مرة بعد أربعة أشهر من الانخفاضات المتتالية. من ناحية، كل شيء واضح هنا، بدون "عيوب". ولكن من ناحية أخرى، على الرغم من زيادته، يظل المؤشر منخفضًا وفقًا للمعايير التاريخية. على سبيل المثال، في ديسمبر من العام الماضي، كان عند 74.0. علاوة على ذلك، تظهر بعض مكونات هذا المؤشر - مثل تصور الظروف الحالية - اتجاهًا تنازليًا، مما يعكس مشاكل هيكلية مستمرة (على وجه الخصوص، انخفض مؤشر الظروف الاقتصادية الحالية في ديسمبر إلى 50.7 من 51.1).

لذلك، في رأيي، من المرجح أن تكون نتائج اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر ذات نغمة "حمائمية". من غير المرجح أن يعلن البنك المركزي عن خفض سعر الفائدة التالي بشكل مباشر، ولكنه سيركز على مخاطر ضعف سوق العمل والبيانات الاقتصادية الأضعف، مع تسليط الضوء على مخاطر التضخم.

تظل الإثارة في هذه القضية. اعتبارًا من اليوم، من المعروف بشكل موثوق أن خمسة أعضاء مصوتين في اللجنة من بين اثني عشر قد عارضوا المزيد من خفض سعر الفائدة. أربعة منهم قد فضلوا علنًا تخفيف السياسة النقدية - ثلاثة أعضاء من مجلس المحافظين (ميران، والر، بومان) ورئيس الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، ويليامز. ما إذا كان "الحمائم" سيتمكنون من فرض مبادرتهم على الوسطيين يظل سؤالًا مفتوحًا.