كانت بيانات الولايات المتحدة الصادرة أمس قوية، ومع ذلك لم يتلقَّ الدولار سوى دفعة قصيرة. قفزت العملة مباشرة بعد صدور الأرقام، لكنها افتقرت إلى الزخم اللازم لمواصلة تحقيق المكاسب أمام اليورو والجنيه الإسترليني والين. كان السوق قد قام بالفعل بتسعير تشديد السياسة من جانب Fed منذ يوم الأربعاء، عندما وصل مؤشر الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له منذ مايو 2025، لذلك لم تكن مفاجأة تضخمية أخرى كافية لإطلاق موجة صعود جديدة.

كانت أسعار المنتجين هي الصدمة الرئيسية. فقد ارتفع مؤشر أسعار المنتجين (PPI) بنسبة 1.3% في سبتمبر مقابل توقعات عند 0.5% وارتفاع بنسبة 0.5% في أغسطس (0.2% في يوليو). وكان هذا أكبر ارتفاع شهري منذ مارس 2022 (حينها +1.7%). وعلى أساس سنوي، تسارع تضخم أسعار المنتجين إلى 6.3% من 5.6% في الشهر السابق (إجماع التوقعات 5.3%)، مسجلاً أعلى قراءة منذ ديسمبر 2022 (6.4%).

مصدر الضغوط كان لافتاً. فقد قفزت أسعار السلع بنسبة 2.6%، في أكبر زيادة شهرية منذ بداية السلسلة في ديسمبر 2009. وشكلت الطاقة أكثر من 80% من هذه الحركة، إذ ارتفعت بنسبة 10.8%، مع صعود أسعار البنزين بنسبة 20.3%. كما ارتفعت أسعار الغذاء بنسبة 1.2%، في حين زادت أسعار السلع الأساسية (باستثناء الغذاء والطاقة) بنسبة 0.3% فقط. أما أسعار الخدمات فارتفعت بنسبة 0.8%، وهي أقوى زيادة شهرية منذ أبريل، مع مساهمة هوامش التجارة بنحو نصف هذه الزيادة (ارتفاع 1.4%) وارتفاع تكاليف النقل والتخزين بنسبة 3.4%.

المؤشرات الأساسية كانت مرتفعة أيضاً. فقد ارتفع مؤشر أسعار المنتجين باستثناء الغذاء والطاقة بنسبة 0.7% (مقابل توقعات عند 0.3%، و0.2% في أغسطس)، وعلى أساس سنوي تسارع إلى 5.0% من 4.8% (توقعات 4.4%). وارتفع المؤشر الذي يستثني الغذاء والطاقة وخدمات التجارة بنسبة 0.5% بعد زيادة قدرها 0.3% في أغسطس. الخاسرون هنا هم الشركات غير القادرة على تمرير ارتفاع تكاليف المدخلات إلى العملاء؛ بينما الرابحون هم الشركات ذات القدرة التسعيرية التي رفعت هوامش أرباحها مسبقاً.

أكدت مبيعات التجزئة استمرار قوة الطلب. فقد ارتفعت مبيعات التجزئة الرئيسية بنسبة 0.8% في سبتمبر (مقابل توقعات عند 0.3%)، بينما جرى تعديل أرقام أغسطس صعودًا إلى 1.3%. وقدمت استطلاعات القطاع الصناعي صورة متباينة؛ إذ تراجع مؤشر Philly Fed إلى 20.9 (مقابل توقعات عند 26.5 وقراءة سابقة عند 37.8)، في حين قفز مؤشر Empire Manufacturing إلى 25.5 (مقابل توقعات عند 10.3 وقراءة سابقة عند 7.6). ولا يزال سوق العمل متينًا؛ إذ سجلت طلبات إعانة البطالة الأولية 199 ألفًا (مقابل توقعات عند 200 ألف وقراءة سابقة عند 198 ألفًا)، بينما جاءت طلبات الإعانة المستمرة متوافقة مع التوقعات عند 1,710 آلاف (مقابل 1,714 آلاف). أما مخزونات القطاع التجاري فقد زادت بنسبة 0.4% في أغسطس كما كان متوقعًا، بعد زيادة قدرها 0.9% في الشهر السابق.

ما يعنيه ذلك بالنسبة للاحتياطي الفدرالي واضح. فعادةً ما تنتقل ضغوط تضخم أسعار المنتجين إلى أسعار المستهلكين مع تأخر زمني، لذا فإن قوة مؤشر PPI تعني استمرار الضغوط على مؤشر CPI في الأشهر المقبلة. وبالاقتران مع القراءة الأعلى من المتوقع لمؤشر CPI الأساسي، تقوّض هذه البيانات إشارة John Williams إلى أن رفعًا واحدًا لأسعار الفائدة هذا العام قد يكون كافيًا. في تقديري، يبدو رفع الفائدة في ديسمبر مرجحًا للغاية الآن، كما تكتسب الأصوات المتشددة من مسؤولين مثل Beth Hammack وOstan Gulsby وزنًا أكبر. ومن المرجح أن يكون اجتماع 27–28 أكتوبر بمثابة توقف مؤقت، لكن التوجيه المتعلق بديسمبر سيكون حازمًا.

فلماذا لم يواصل الدولار ارتفاعه؟ لأن السوق كان قد قام بالفعل بتسعير موقف متشدد من جانب الاحتياطي الفيدرالي، في حين هيمنت على أسواق السندات تدفقات الطلب على الأصول الآمنة، والتي دفعت العوائد للانخفاض بالتزامن مع عمليات بيع في أسهم شركات الذكاء الاصطناعي. في الوقت نفسه، كان لليورو والجنيه الإسترليني والين عوامل دعم خاصة بها — لا سيما بيانات الناتج المحلي الإجمالي القوية في المملكة المتحدة التي دعمت الجنيه. عدم قدرة الدولار على تحقيق ارتفاع إضافي في ظل بيانات قوية إلى هذه الدرجة هو في حد ذاته إشارة: إذ يُظهر أن توقعات السوق لمزيد من التشديد من الفيدرالي في الأجل القريب قد استُنفدت إلى حد كبير.

توقعي: ما لم تظهر أدلة جديدة على أن الاحتياطي الفيدرالي سيكون أكثر تشدداً مما هو مُسعَّر حالياً، سيبقى الصعود المحتمل للدولار محدوداً، وأي موجات ارتفاع ستكون جذابة للبائعين. إذا استمر تراجع العوائد بفعل الطلب على سندات الخزانة الأميركية، فأتوقع حدوث تراجع في الدولار أمام اليورو والجنيه الإسترليني والين. أما إذا واصف التضخم مفاجأة السوق بالصعود وأكّد الفيدرالي عزمه على المزيد من الزيادات، فسيستعيد الدولار زمام المبادرة.

التحليل الفني لزوج EUR/USD

يحتاج المشترون إلى استعادة مستوى 1.1241 لاستهداف اختبار 1.1275. ومن هناك، قد يكون الدفع باتجاه 1.1310 ممكناً، لكن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعباً. على الجانب الهابط، أتوقع اهتماماً ملحوظاً بالشراء حول مستوى 1.1193. وفي حال ضعف نشاط الشراء في هذه المنطقة، يُفضَّل انتظار هبوط نحو القاع عند 1.1156 أو النظر في فتح مراكز شراء من مستوى 1.1117.

التحليل الفني لزوج GBP/USD

ينبغي لمشتري الجنيه الإسترليني استعادة السيطرة بالقرب من مستوى المقاومة 1.3310 لاستهداف 1.3340. واختراق هذا المستوى صعوداً سيفتح الطريق نحو 1.3370. على الجانب الهابط، سيحاول البائعون (الدببة) فرض سيطرتهم عند مستوى 1.3275. وكسر هذا المستوى إلى الأسفل سيوجّه ضربة للمشترين (الثيران) وقد يدفع زوج GBP/USD باتجاه 1.3230 ثم 1.3200.