JPMorgan 昨日發佈了一份頗具看點的報告，估算自今年年初以來流入數位資產的資金約為 500 億美元。按年化計算，這些資金流入約相當於 660 億美元——高於 5 月份記錄的 520 億美元步伐，但仍然只有去年的大約一半水準。這份報告是在拋售潮之際出爐，形成鮮明對比：就在昨日，比特幣價格暴跌至 80,400 美元並引發 10.9 億美元的爆倉之際，該行卻表示，隨著第四季臨近，市場動能仍在轉強。

今年資金流入的結構發生了明顯變化。上半年，大部分資金來自 Strategy 買入 Bitcoin，以及加密項目的創投融資，而 ETF 則形成拖累——基金在 5 月和 6 月出現資產流失。自 8 月以來，ETF 資金流改善，年初至今已恢復為淨流入，不過，自 2025 年 10 月 10 日開始本輪回調以來的累計結果仍然為負。同時，機構在 CME 期貨中的部位增加：Bitcoin 的持倉已超過此前高點，Ethereum 也接近 2025 年 10 月的高位。

不過仍需保持謹慎。報告指出，該公司擴大了統計方法，如今將私人企業財務部門、私人礦工以及與國家有關聯的實體的買盤也納入其中，因此與去年數據相比時需要加上一些保留。其次，交易所槓桿自 10 月後高位有所回落，但仍高於歷史平均水平，這也是為何昨日暴跌伴隨如此大規模的強制平倉。第三，本週的情況比報告所反映的更糟：10 月 7 日當天，現貨 Bitcoin ETF 單日流出達 2.772 億美元，而 Ethereum 基金自 9 月 29 日以來每一個交易日都在錄得資金流出。Glassnode 的數據也顯示，新進資金的步伐落後於市場漲幅：截至 10 月 5 日的過去 30 天內，通過 ETF、穩定幣以及企業財務部門流入的資金約為 49 億美元，而實現市值約上升了 128 億美元。

報告中的其他觀察與資金背後的買家有關。礦工今年仍是淨賣方，但規模不大，約為 18 億美元。在資產負債表中持有 Bitcoin 的上市公司——以 Strategy 為最大買家領銜——已逐步將融資方式從債務轉向優先股，從而提高了股息支付壓力。私人 Treasury 的買盤減少，是因為它們在融資上的靈活度較低，且對價格波動的承受度較弱。風險投資則集中於較少數的大額融資輪。

很明顯，在美國收益率仍接近多年高位、石油價格對每一則有關與伊朗開戰的言論都做出反應的情況下，ETF 資金流將隨整體宏觀環境而劇烈波動。我的基準情境是：如果殖利率壓力像昨天那樣有所緩解，ETF 再度出現資金回流，將是對 JPMorgan 論點的第一個驗證，而第四季的表現確實有可能優於第三季。風險在於，槓桿水準依然偏高，而包括 11 月 3 日期中選舉在內的短期事件，可能在資金流尚未穩固之前，再次將市場打壓下來。

比特幣技術前景
目前買方的目標是重回 82,900 美元，若能達成，將為進一步上攻 84,100 美元並隨後挑戰 86,000 美元打開直接通道——而一旦有效突破該水準，將釋出嘗試恢復多頭行情的信號。
下行方面，我預期在 80,700 美元附近會有買盤承接。若價格再度跌破該區間，BTC 可能會很快回落至 79,400 美元，進一步的下方目標則在約 78,100 美元附近。

以技術面來看，以太幣若能穩定站上 2,526 美元，將打開直指 2,600 美元的上行空間。下一個目標是約 2,679 美元的高點——若能突破此價位，將顯示多頭情緒進一步增強，買盤重新回流。往下方面，我預期在 2,417 美元會有買方承接；若價格跌破該水準，ETH 可能迅速回落至約 2,348 美元，進一步下看約 2,274 美元。

圖表重點說明

• 紅線代表支撐與壓力水準，價格通常會在這些位置停頓或出現明顯反應。
• 綠線為 50 日移動平均線。
• 藍線為 100 日移動平均線。
• 黃綠色線為 200 日移動平均線。

當價格測試或突破這些移動平均線時，往往會暫停原本的走勢，或為市場注入新的動能。