สำนวนที่ว่า “ต้นไม้ไม่เติบโตขึ้นไปถึงท้องฟ้า” มักถูกหยิบยกขึ้นมาบน Wall Street ทุกครั้งที่ตลาดหุ้นปรับตัวขึ้นต่อเนื่องจนน่ากังวลว่าจะไร้จุดสิ้นสุด เมื่อวันอังคารที่ผ่านมา ภาษิตนี้กลับกลายเป็นจริงในทางรูปธรรม: หุ้นสหรัฐฯ แกว่งตัวอ่อนแรงเป็นวันที่สามติดต่อกัน ฉุดหุ้นกลุ่มเทคโนโลยีร่วงลงไปด้วย

ดัชนี Nasdaq-100 และ S&P 500 ปรับตัวลง ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุยาวยังเคลื่อนไหวอยู่ใกล้ระดับสูงสุดในรอบ 19 ปี ท่ามกลางการใช้จ่ายภาครัฐในระดับสูง เงินเฟ้อที่ยังยืดเยื้อ และปริมาณการออกหนี้ที่เพิ่มขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 30 ปีของสหรัฐฯ แตะระดับ 5.34% ก่อนจะอ่อนลงเล็กน้อย ด้านราคาน้ำมันดิบ Brent ลบกำไรช่วงแรกลง แต่ยังทรงตัวบริเวณ 91 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ขณะที่ความตึงเครียดในตะวันออกกลางยังอยู่ในระดับสูง

ผลการเคลื่อนไหวของดัชนี

กลยุทธ์ระดับมหภาคของ JPMorgan Chase มองว่าการปรับตัวขึ้นของอัตราผลตอบแทนเป็นผลจากราคาพลังงานที่สูงขึ้น สถานะการคลังของสหรัฐที่ย่ำแย่ลง และการออกตราสารหนี้ในปริมาณที่มากขึ้น หุ้นกลุ่มโกรทกำลังรับแรงกดดันมากที่สุด เพราะอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นทำให้มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตของบริษัทลดลง และยังทำให้ต้นทุนการกู้ยืมเพิ่มขึ้นด้วย

อย่างไรก็ดี ยังเร็วเกินไปที่จะตื่นตระหนก ดัชนี S&P 500 ต่ำกว่าจุดสูงสุดเป็นประวัติการณ์เพียงราว 1.5% และยังปรับขึ้นมาแล้ว 12.4% นับตั้งแต่ต้นปี แม้จะอยู่ท่ามกลางความขัดแย้งยืดเยื้อในตะวันออกกลาง กำไรของบริษัทจดทะเบียนกำลังเพิ่มขึ้น อัตรากำไรยังอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ และตามที่ Wall Street ยอมรับกัน หุ้นยังคงดูน่าลงทุน

ขณะเดียวกัน ความคาดหวังต่อการขึ้นดอกเบี้ยของ Fed ในเดือนกันยายนก็ขยับขึ้นเล็กน้อย จาก 31% เป็น 33% บันทึกการประชุมของ Fed มีกำหนดเผยแพร่ในวันพุธ การจับตาอย่างใกล้ชิดนี้ชดเชยบางส่วนจากข้อเท็จจริงที่ว่า Kevin Warsh ลดการสื่อสารต่อสาธารณะลงอย่างเห็นได้ชัด ตลาดจึงตั้งคำถามง่าย ๆ ว่า Fed มีฟังก์ชันการตอบสนองต่อข้อมูลเศรษฐกิจอย่างไร

บรรยากาศเชิงบวกยังไม่หายไป แบบสำรวจผู้จัดการกองทุนของ Bank of America ชี้ให้เห็นว่าสัดส่วนการลงทุนในหุ้นอยู่สูงสุดนับตั้งแต่เดือนพฤศจิกายน 2021 โดยกองทุนมีน้ำหนักหุ้นมากเกินดุลสุทธิ 56% ขณะที่สัดส่วนเงินสดลดลงมาที่ระดับ "ต่ำมากเป็นพิเศษ" ที่ 3.5% ธนาคารอธิบายมุมมองส่วนใหญ่ของตลาดด้วยโทนกึ่งขันว่า: ไม่มีภาวะเศรษฐกิจถดถอยรุนแรง ไม่มีการขึ้นดอกเบี้ยจาก Fed ไม่มีแรงกดดันจากการใช้จ่ายลงทุนด้าน AI — เป็นภาวะ FOMO โดยรวม ความกลัวที่จะพลาดโอกาสในรอบขาขึ้นครั้งนี้

จากผลสำรวจ นักลงทุนไม่คาดว่าจะมีการขึ้นดอกเบี้ยก่อนการเลือกตั้งเดือนพฤศจิกายน และไม่เชื่อว่าจะเกิดชัยชนะอย่างเด็ดขาดของพรรคเดโมแครตที่จะมาฉุดรั้งการปรับขึ้นของดัชนี S&P 500 ได้ สิ่งที่น่าสังเกตคือ มาตรการลดภาษีในสมัย Trump เคยผลักดันให้ราคาที่นักลงทุนยอมจ่ายเพื่อซื้อหุ้นเพิ่มสูงขึ้น ขณะที่รัฐบาลจากพรรคเดโมแครตซึ่งมีอำนาจชัดเจนในการขึ้นภาษีจะเป็นข่าวร้ายสำหรับตลาด

ประมาณการเส้นทางการฟื้นตัวของเศรษฐกิจสหรัฐ

ใครกันที่กำลังเข้าซื้อในตลาดช่วงปลายหน้าร้อนอันร้อนระอุนี้ — และทำไปเพื่ออะไร? Fund managers กำลังเดิมพันกับสถานการณ์แบบ "no-landing" ขณะที่ผู้บริหารบริษัทคาดหวังกำไรเติบโตระดับเลขสองหลัก — มุมมองที่แข็งแกร่งที่สุดนับตั้งแต่ปี 2021 ผมยังสงสัยว่าความเชื่อมั่นนี้จะยืนระยะได้หรือไม่ หากอัตราผลตอบแทนยังคงทำสถิติต่อไป

ในเชิงเทคนิค บนกราฟรายวัน ช่องว่าง (gap) ยังไม่ถูกปิด และฝั่งหมี (bears) ยังคงคุมเกมอยู่ การเพิ่มสถานะ short แถวระดับ 7,665 และ 7,610 คือแผนการเชิงกลยุทธ์ในตอนนี้