تراجع الين إلى أضعف مستوى له مقابل الدولار الأمريكي منذ عام 1986، وقد لا يكون هذا هو الحد النهائي. تدخلت السلطات، وأنفقت 11.73 تريليون ين (نحو 71.9 مليار دولار) على عمليات في سوق العملات بين 28 أبريل و27 مايو، ومع ذلك فإن اندفاع زوج الدولار/الين إلى قمم جديدة هي الأعلى منذ 40 عامًا لم يتم إيقافه بل تأجيله فقط.

قيمة الين مقابل سلة عملات واسعة النطاق

المشكلة أعمق من مجرد تحرك عرضي في سعر الدولار. فقد سجّل مؤشر سعر الصرف الفعلي الاسمي لـ Bank of Japan، الذي يتتبع أداء الين مقابل سلة من عملات الشركاء التجاريين موزونة بالتجارة، مستويات قياسية متدنية جديدة هذا العام. ويظهر ضعف الين ليس فقط أمام الدولار، بل أيضاً أمام اليورو والجنيه الإسترليني ومجموعة من عملات الدول الآسيوية. هذا يفاقم مخاطر التضخم المستورد ويقوّض القوة الشرائية للأسر اليابانية.

يجد Bank of Japan نفسه بين مطرقة وسندان. فالإبقاء على السياسة النقدية فائقة التيسير يغذي التضخم عبر ضعف الين؛ في حين أن التشديد السريع قد يرفع تكاليف خدمة الدين ويخنق تعافياً اقتصادياً هشاً. ويُظهر استطلاع أجرته Reuters أن 86% من الاقتصاديين يتوقعون ارتفاع سعر الفائدة على معاملات ليلة واحدة إلى 1.25% بحلول نهاية ديسمبر، وأن ما يقرب من ثلاثة أرباعهم يعتقدون أن Bank of Japan يتحرك ببطء شديد بالنظر إلى أن التضخم الأساسي لم يستقر بعد عند مستوى الهدف البالغ 2%.

وبحسب مصادر لدى Reuters مطّلعة على تفكير البنك المركزي، فإن بعض صانعي السياسات مستعدون لتشديد السياسة النقدية بوتيرة أكثر حدة مما تتوقعه الأسواق إذا ما أدت الضغوط السعرية الناتجة عن حركة الين وتزايد الطلب المدفوع بالذكاء الاصطناعي إلى دفع التضخم للارتفاع فوق المستويات المتوقعة. ويعتقد ما يقرب من 80% من الخبراء الذين شملهم الاستطلاع أن سعر صرف الدولار/الين الحالي (USD/JPY) منفصل بشكل كبير عن العوامل الأساسية للاقتصاد الياباني، ويشير أكثر من نصفهم إلى ارتفاع تكاليف خدمة الدين الحكومي في ظل بلوغ عوائد السندات الحكومية اليابانية أعلى مستوياتها منذ عقود عدة باعتباره مصدر قلق خطير.

ديناميكيات عوائد السندات الحكومية اليابانية (JGB)

في جوهر الأمر، تكمن مشكلة الين في انعدام الثقة بقدرة المالية العامة لليابان على الاستدامة. ترى Deutsche Bank أن خطة النمو الطموحة التي تقترحها رئيسة الوزراء ساناي تاكايشي بقيمة 2.3 تريليون دولار قد تجبر السلطات على تحويل أولوياتها من الدفاع عن العملة إلى السيطرة على عوائد السندات. وبعبارة أخرى، قد تنتقل السياسة من وضع سقف لسعر صرف الدولار/الين إلى وضع سقف لتكاليف الاقتراض.

لقد أثبتت التدخلات في سوق الصرف بالفعل حدود فعاليتها في مواجهة الاختلالات الأساسية. أليس من الوقت أن تُقر طوكيو بالحقيقة: المال وحده لا يمكنه إنقاذ الين؟

تقنيًا، يُظهر الرسم البياني اليومي أن زوج USD/JPY قد شكّل شمعة داخلية، تشير ذيلها السفلي الطويل إلى حالة إنهاك لدى البائعين، ما يعزز احتمالات استمرار الارتفاع باتجاه 163.7 و164.8. أما الفشل في التماسك أعلى هذه المستويات فسيكون إشارة فنية للبيع.