在聯準會主席 Kevin Warsh 發表談話後，美元走軟。他既沒有向市場發出進一步升息的明確訊號，也沒有透露即將暫停升息的跡象。對於缺乏對最激進預期的明確背書，匯市的反應一如往常。在通膨數據公布後，原本預期他會採取更強硬語調的投資人，聽到的卻是對「事先承諾政策路徑」的一種否定。

他此次發言的重點在於：Fed 不會預先公布未來的利率決策。Warsh 說明，決策將在 10 月與 12 月會議上再行評估——因此他刻意將這兩個時間點都保留了彈性。這與過去慣例（事先引導市場預期）有明顯差異，也不同於 9 月時 John Williams 和 Philip Jefferson 等官員較為謹慎的溝通方式。現在市場必須將每一次會議視為獨立事件來評估，這提高了不確定性，也降低了任何利率路徑預測的參考價值。

第二個重要主題是金融穩定。Warsh 表示，Fed 必須權衡對金融穩定的風險，並坦承自己可能對全球金融危機的遺緒特別敏感。「我可能對全球金融危機的後果過於敏感，」Fed 主席 Kevin Warsh 說。在我看來，這句話對美元最為關鍵，因為它傳達出央行在系統性風險累積時，將更為謹慎看待緊縮步伐的準備態度。這種取向有利於風險資產與與美元競爭的貨幣，而美元部分吸引力原本正是建立在市場對 Fed 採取激進路線的預期之上，如今則因此受挫。

Warsh 對全球情勢的整體評估也頗具啟示性。他指出，自 9 月會議以來，全球發展大致符合預期，而且各地貨幣政策正同步收緊。他強調，通膨不僅是美國的問題，而是全球性的議題。對外匯市場而言，這表示 Fed 與其他央行之間的政策利差，不太可能像美元多頭所期待的那樣大幅擴大。如果 ECB 在 12 月升息、英國央行與日本央行也同步收緊，那麼美國利率優勢將縮小，對歐元、英鎊與日圓形成支撐。

在談到經濟時，Warsh 的基調相對樂觀。他提及結構性成長，並指出投資已大幅增加。他預期 AI 將提升生產力，但也提醒，其初期影響會先反映在需求面。這一點相當關鍵：對 AI 基礎設施的需求會先推升價格，而真正的生產力提升則會在之後才出現。這與 Austan Goolsbee 先前對「過熱」風險的警示互相呼應，因此 Warsh 的言論稱不上鴿派。Fed 也將在 11 月 16 日就 AI 舉行面對面的聽證會，再次凸顯央行對這一因素的高度重視。

回顧數據，9 月消費者通膨率為 3.7%，核心通膨為 2.6%；生產者物價則單月上升 1.3%，年增 6.3%。市場目前反映，至 1 月底前大約還有 40 個基點的升息空間，幾乎完全消化 12 月升息的可能性，而 10 月升息機率則偏低。在這樣的背景下，Warsh 本有機會強化鷹派說法，但他並未如此，這也是美元失去支撐的原因。我認為，主席是刻意保留政策彈性，而不是讓 Fed 被對市場做出的承諾綁住手腳。

我的預測如下：10 月 27–28 日會議最有可能的結果是按兵不動，而 12 月是否升息，將取決於後續數據；由於通膨壓力仍在，升息的機率依舊偏高。但在缺乏 Fed 明確承諾的情況下，市場會更傾向下修對 2027 年激進緊縮的押注，而美元兌歐元、英鎊與日圓將持續承壓。此情境最大的風險，是之後又出現一輪強勁的通膨數據，迫使央行重新轉向更明確、偏鷹的溝通；對歐元而言，法國局勢仍是重要變數。

EUR/USD 技術面

買方現在需要思考如何重新站上 1.1241。唯有如此，才有條件進一步挑戰 1.1275。若能突破該水準，則有望進一步上看 1.1310，但若缺乏大型資金的支持，要走到那裡會相當不易。向下方面，我預期在約 1.1193 一帶才會出現較明顯的買盤。若該區未見承接，較合理的作法是等待在 1.1156 一帶出現新低，或考慮自 1.1117 布局多單。

GBP/USD 技術面

英鎊買方必須先突破最近的阻力位 1.3310。只有收復該位，才有機會進一步指向 1.3340；要有效站上此處將相當不易。較遠的目標區域則在 1.3370 一帶。若匯價轉為下跌，空方將嘗試奪回 1.3275 的主導權；一旦成功跌破該區間，將對多頭造成明顯打擊，並把 GBP/USD 壓低至約 1.3230，且不排除進一步測試 1.3200 的空間。