ดัชนี IFO สร้างแรงกดดันพื้นฐานต่อคู่เงิน EUR/USD รายงานฉบับนี้ไม่ได้เลวร้ายสำหรับยูโรเลย—ไกลจากคำนั้น—แต่กลับยิ่งเติมเชื้อให้กับสัญญาณมหภาคที่น่าผิดหวังชุดก่อนหน้า ซึ่งรวมถึงผลสำรวจ ZEW และตัวเลข PMI เดือนตุลาคม ผลลัพธ์คือ EUR/USD อ่อนค่าลงหลังการประกาศข้อมูล ลดลงเข้าใกล้กรอบล่างของช่วง 1.1180–1.1250

แม้ว่าคู่เงินจะยังคงเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบราคาที่กำหนดไว้ แต่ดัชนี IFO ก็ยังอาจมีนัยสำคัญ (เช่นเดียวกับอีกสองตัวที่เหลือใน “สามตัวหลัก” นี้) โดยเฉพาะอย่างยิ่งก่อนการประชุมธนาคารกลางยุโรปในวันพฤหัสบดีนี้ ดังนั้น ปฏิกิริยาในทันทีที่ค่อนข้างจำกัดของ EUR/USD จึงไม่ได้สะท้อนความสำคัญทั้งหมดของข้อมูลที่ประกาศออกมา ผลกระทบอาจเกิดแบบหน่วงเวลา หากบรรยากาศทางธุรกิจที่อ่อนแอลงผลักดันให้ธนาคารกลางยุโรปใช้ท่าทีระมัดระวังมากขึ้นต่อการเข้มงวดนโยบายเพิ่มเติม ในกรณีนั้น IFO/ZEW/PMI จะกลายเป็นเหตุผลเสริมให้กับฝ่ายขาย EUR/USD

ก่อนอื่นมาทบทวนกันก่อนว่าตัวชี้วัดแต่ละตัววัดอะไร ZEW จับสภาวะความเชื่อมั่นของผู้เชี่ยวชาญด้านการเงิน — คือความคาดหวังของพวกเขาต่อแนวโน้มเศรษฐกิจในช่วงหกเดือนข้างหน้า IFO สำรวจธุรกิจโดยตรง: สำรวจบริษัทประมาณ 9,000 แห่งเพื่อประเมินทั้งสภาพปัจจุบันและความคาดหวังในช่วงหกเดือนข้างหน้า ส่วน PMI ก็ใช้การสำรวจบริษัทเช่นกัน แต่เน้นบันทึกการเปลี่ยนแปลงรายเดือนของการผลิต คำสั่งซื้อใหม่ การจ้างงาน และต้นทุนเป็นหลัก

กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตัวชี้วัดทั้งสามมองเศรษฐกิจจากมุมที่แตกต่างกัน เป็นการเสริมกันและกัน และช่วยสร้างภาพรวมที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้น

คุณค่าของรายงาน IFO อยู่ที่ความทันท่วงที การครอบคลุมภาคส่วนที่กว้าง และการเก็บข้อมูลจากบริษัทโดยตรง แต่อย่าลืมว่านี่เป็นการประเมิน ไม่ใช่ปริมาณการผลิตจริง ความคาดหวังอาจไม่เกิดขึ้นจริง ดัชนีเฉลี่ยอาจบดบังความแตกต่างระหว่างภาคส่วน และภาพของเยอรมนีไม่สามารถเหมารวมเป็นตัวแทนของทั้งยูโรโซนได้โดยอัตโนมัติ

ดังนั้น การตีความตัวเลขจึงควรให้ความสำคัญกับพลวัตขององค์ประกอบย่อย มากกว่ามองแค่ตัวเลขหัวข้อข่าวเพียงอย่างเดียว

มองผิวเผินสถานการณ์ดูค่อนข้างดี: ดัชนีบรรยากาศธุรกิจเพิ่มจาก 89.9 เป็น 90.2 — ซึ่งเป็นระดับสูงสุดตั้งแต่เดือนพฤษภาคม 2023 ตัวเลขอยู่ใน “โซนบวก” ขณะที่นักวิเคราะห์ส่วนใหญ่คาดว่าตัวเลขจะอ่อนลงเล็กน้อยสู่ 89.8 อย่างไรก็ตาม การปรับดีขึ้นทั้งหมดมาจากองค์ประกอบด้านความคาดหวัง ซึ่งกระโดดจาก 90.4 เป็น 91.6 ในทางกลับกัน การประเมินสภาพปัจจุบันลดลงจาก 89.5 เป็น 88.8 หมายความว่าธุรกิจเยอรมันมีความเชื่อมั่นต่ออนาคตมากขึ้น แต่กลับมองสภาพปัจจุบันแย่ลง สำหรับเงินยูโรแล้ว นี่เป็นส่วนผสมที่เปราะบาง เพราะผลลัพธ์ทางเศรษฐกิจจริงยังต้องออกมาสนับสนุนความคาดหวังเชิงบวกเหล่านี้

รายละเอียดเชิงภาคส่วนของรายงานช่วยอธิบายความแตกต่างนี้ บรรยากาศในภาคอุตสาหกรรมดีขึ้นจากคำสั่งซื้อใหม่ที่เพิ่มขึ้น: บริษัทต่างๆ มองสภาพแวดล้อมดีขึ้นและส่งสัญญาณตั้งใจจะเพิ่มการผลิต ภาคก่อสร้างเองก็มีทิศทางเชิงบวกเช่นกัน อย่างไรก็ดี บรรยากาศในภาคบริการกลับแย่ลง เนื่องจากการประเมินสภาพปัจจุบันเป็นลบมากขึ้น ในภาคการค้า ดัชนีภาพรวมทรงตัว แต่บริษัทต่างๆ ก็เริ่มมองสภาพปัจจุบันแย่ลงเช่นกัน ความเชื่อมั่นในค้าปลีกอ่อนแอกว่าค้าส่ง

ดังนั้น การฟื้นตัวที่เริ่มเกิดขึ้นในภาคอุตสาหกรรมจึงยังไม่ได้มาพร้อมกับการปรับดีขึ้นในระดับใกล้เคียงกันของภาคที่เผชิญหน้าผู้บริโภค สิ่งนี้ทำให้ความยั่งยืนของการฟื้นตัวในเยอรมนีถูกตั้งคำถาม และลดความสำคัญของการปรับขึ้นในตัวเลขหัวข้อข่าวของ IFO

ย้อนกลับไปดูดัชนีความคาดหวังของ ZEW ของเยอรมนีในเดือนตุลาคมที่ลดลงจาก 34.7 เหลือ 28.1 (ส่วนตัวเลขของยูโรโซนลดจาก 25.8 เหลือ 18.5) ในขณะเดียวกัน การประเมินสภาพปัจจุบันของเยอรมนีกลับดีขึ้น กล่าวคือ สัญญาณจากแบบสำรวจทั้งสองมีความต่างกันอยู่บ้าง อย่างไรก็ตาม ผลของ ZEW ช่วยอธิบายอุปสงค์ในประเทศที่อ่อนแอ: ราคาพลังงานที่แพงจำกัดการบริโภคและการลงทุน บีบรายได้จริง และเพิ่มต้นทุนการผลิตของบริษัท ภายใต้เงื่อนไขเช่นนี้ การฟื้นตัวของเยอรมนียังคงเปราะบางต่อแรงกระแทกจากภายนอก และการถดถอยของแนวโน้มผู้บริโภคก็สอดคล้องกับความอ่อนแอของภาคการค้าที่สะท้อนในรายงาน IFO

PMI เดือนตุลาคมเข้ามาเติมเต็มภาพ: ดัชนี Composite ของยูโรโซนลดลงโดยไม่คาดคิดจาก 53.1 เหลือ 51.9 บ่งชี้การชะลอตัวของการเติบโต การไหลเข้าของคำสั่งซื้อใหม่อ่อนแรงลงอย่างชัดเจน การจ้างงานเกือบหยุดชะงัก และเศรษฐกิจฝรั่งเศสกลับเข้าสู่ภาวะหดตัว ขณะเดียวกัน ราคาพลังงานที่สูงขึ้นยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านต้นทุนการผลิต แม้ราคาขายจะปรับขึ้นในอัตราที่ชะลอลงในเดือนตุลาคม แต่แรงกดดันเงินเฟ้อก็ยังอยู่ในระดับสูง ผลลัพธ์สุทธิคือส่วนผสมที่ไม่เอื้ออำนวยอย่างมาก — จนอาจเรียกว่าเสี่ยง: อุปสงค์อ่อนตัวลง ขณะที่ปัญหาเงินเฟ้อยังคงอยู่

ตัวเลขมหภาคจะ “มีชีวิต” เมื่อเจ้าหน้าที่ธนาคารกลางเข้ามาตีความ สำหรับธนาคารกลางยุโรป สัญญาณรวมข้างต้นชี้ถึงความเสี่ยงของภาวะ stagflation ที่เพิ่มขึ้น การขึ้นดอกเบี้ยเพิ่มเติมอาจทำให้อุปสงค์เย็นลงไปอีก ขณะเดียวกันก็ไม่สามารถจัดการกับสาเหตุรากของราคาพลังงานที่สูงได้ ดังนั้น ผู้เขียนคาดว่าธนาคารกลางยุโรปในสัปดาห์นี้ไม่เพียงจะคงอัตราดอกเบี้ยไว้เท่านั้น แต่ยังจะเน้นย้ำความเสี่ยงด้านขาลงของการเติบโต ซึ่งจะกดดันเงินยูโร Christine Lagarde จะต้องสร้างสมดุลระหว่างการต่อสู้กับเงินเฟ้อกับต้นทุนของมัน

ฝั่ง Fed มีพื้นที่สำหรับท่าทีแข็งกร้าวมากกว่ามาก อุปสงค์ในประเทศที่แข็งแกร่งทำให้ธนาคารกลางสหรัฐสามารถมุ่งเน้นการต่อสู้กับเงินเฟ้อและรักษาจุดยืนแบบ hawkish ได้ ดังนั้น แม้จะตัดสินใจคงดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการเหมือนกัน แต่ถ้อยแถลงของธนาคารกลางยุโรปกับ Fed อาจแตกต่างกัน — และไม่น่าจะเป็นผลดีต่อเงินยูโร

เมื่อประเมิน IFO, ZEW และ PMI ของเดือนตุลาคมร่วมกันในกรอบมุมมองนี้ “สามตัวหลัก” ไม่ได้ส่งสัญญาณการล่มสลายของเศรษฐกิจยุโรป แต่ตอกย้ำถึงความเปราะบางของการฟื้นตัว และจำกัดพื้นที่สำหรับวาทกรรมเชิงแข็งกร้าวจริงๆ จากธนาคารกลางยุโรป หาก Lagarde เน้นย้ำความเสี่ยงต่อการเติบโต ขณะที่ Fed เน้นย้ำความจำเป็นของการดำเนินมาตรการต้านเงินเฟ้อต่อไป ดุลน้ำหนักอาจเทไปทางฝ่ายขาย EUR/USD การทะลุลงต่ำกว่า 1.1180 อย่างชัดเจนและยืนได้ในระดับนั้นอย่างต่อเนื่อง จะยืนยันภาพดังกล่าวอย่างชัดเจน