31.08.2026 09:42 AMيَعِد الأسبوع الجديد بأن يكون حافلًا بالمعلومات، وبالتالي يشير إلى ارتفاع مستوى التقلّبات في الأسواق. لن تنشأ هذه التقلّبات من جدول البيانات الاقتصادية المزدحم فحسب، بل أيضًا من "صدى" خطاب Kevin Warsh في Jackson Hole. فخطابه، في جوهره، قابل للتفسير من زوايا مختلفة: فمن ناحية، أوضح رئيس الاحتياطي الفيدرالي بشكل جلي أن المعركة ضد التضخم لم تنتهِ بعد، ومن ناحية أخرى، ترك الباب مفتوحًا فعليًا أمام قرارات قد تنسجم مع البيانات الاقتصادية الواردة.
من المهم الإشارة إلى أن معظم المشاركين في السوق اعتبروا خطاب Warsh ذا نبرة متشددة (استنادًا إلى حركة الدولار يوم الجمعة). بالفعل، أشار رئيس الاحتياطي الفيدرالي إلى أن التضخم الحالي في الولايات المتحدة لا يزال مرتفعًا للغاية، ما يعني أن مسألة المزيد من تشديد السياسة النقدية لا تزال مطروحة على الطاولة. وبالنظر إلى استمرار الضغوط التضخمية عند مستويات مرتفعة، بدا هذا التلميح منطقيًا تمامًا: فقد ظل مؤشر core PCE في يوليو عند مستوى يونيو نفسه، أي 3.3% على أساس سنوي، وهو أعلى بكثير من مستهدف الفيدرالي.
لكن ما طغى عليه هذا التصريح، في رأيي، هو الرسالة الأساسية لــ Warsh، وهي أن قرارات البنك المركزي الأمريكي المقبلة ستعتمد بالدرجة الأولى على البيانات الكلية الواردة. وفي هذا السياق، يُعَد التضخم عاملًا مهمًا، لكنه ليس العامل الوحيد. ومن الجدير التذكير بأن سوق العمل الأمريكي يُظهر بالفعل مؤشرات على التباطؤ، في حين تباطأت وتيرة نمو الاقتصاد الأمريكي إلى 1.5% على أساس سنوي في الربع الثاني، بعد نمو بنسبة 2.1% في الربع الأول. لذلك، إذا جاءت بيانات هذا الأسبوع سلبية واحدة تلو الأخرى، فإن موقف Warsh القائم على "التركيز أولًا على البيانات الكلية" سيكتسب معنًى جديدًا، قد لا يكون في صالح الدولار.
لهذا السبب ستكون الأسبوع الأول من سبتمبر حاسمًا لزوج EUR/USD، إذ سيتم خلال الأيام المقبلة نشر مؤشري ISM الصناعي والخدمي، إلى جانب تقرير JOLTS وبيانات ADP. وأخيرًا، ستُعلَن بيانات الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس. بمعنى آخر، سيواجه الدولار سلسلة من الاختبارات المتتالية، قد يكون آخرها هو الأهم.
أول اختبار جدي للعملة الأمريكية سيكون عبر مؤشرات ISM. يوم الثلاثاء، 1 سبتمبر، سيتم نشر مؤشر النشاط الصناعي لشهر أغسطس في الولايات المتحدة. في يوليو، ارتفع هذا المؤشر بشكل غير متوقع إلى 55.6 نقطة، مسجِّلًا أعلى مستوى له خلال العام، وبالتالي فإن أي تراجع بسيط لن يعني بالضرورة تدهورًا في الوضع. التوقعات الحالية تشير إلى انخفاض طفيف في المؤشر إلى 55.2 نقطة.
مع ذلك، وفي ظل المعطيات الحالية، لن يقتصر الأمر على قراءة "العنوان" فحسب، بل سيتجه الاهتمام أيضًا إلى البنية الداخلية للمؤشر. على وجه الخصوص، سيتركز اهتمام السوق على مكوّن التوظيف والطلبيات الجديدة ومؤشر الأسعار. فقد بلغ هذا الأخير في يوليو 71.1 نقطة، أي أعلى بكثير من مستوى الحياد عند 50 نقطة، ما يشير إلى استمرار الضغوط السعرية. وبالتالي، فإن صدور مؤشر ISM قوي بالتزامن مع بقاء مكوّن الأسعار عند مستويات مرتفعة قد يعيد تعزيز التوقعات المتشددة، ما يوفر دعمًا إضافيًا للدولار. أما إذا تراجَع مكوّن التضخم بشدة على عكس التوقعات، فسيتعرض الدولار لضغوط، حتى لو جاءت قراءة المؤشر الرئيس متوافقة مع المتوقع.
يوم الخميس، سيتم نشر مؤشر ISM لقطاع الخدمات. هنا أيضًا لا يتوقع الإجماع تدهورًا حادًا: إذ تدور التقديرات حول 54.1-54.4 نقطة، مقابل نتيجة يوليو البالغة 54.1 نقطة.
بمعنى آخر، يفترض السيناريو الأساسي للتوقعات أن الاقتصاد الأمريكي لا يزال يتحرك ضمن منطقة النمو المستدام. لكن إذا جاءت قراءة المؤشرين أدنى بكثير من التوقعات (أي أقرب إلى "الخط الأحمر" عند مستوى 50 نقطة)، فسيحصل السوق على أول حجة قوية تفيد بأن الاقتصاد الأمريكي بدأ بالفعل يفقد زخمه. وهذا سيشكل تأكيدًا مباشرًا للشق الثاني من "رسالة الجمعة" التي وجهها Warsh.
الكتلة الأهم من البيانات الكلية في الأسبوع المقبل ستكون مرتبطة بحالة سوق العمل الأمريكي.
أول إصدار مهم سيكون تقرير JOLTS لشهر يوليو، الذي يقدّم تقييمًا للطلب على العمالة واستقرار سوق العمل. في يونيو، بلغ عدد الوظائف الشاغرة 7.36 مليون وظيفة، انخفاضًا من 7.54 مليون في القراءة السابقة. وتشير التوقعات هذه المرة إلى مزيد من التراجع إلى نحو 7.33 مليون. وإذا تراجعت القراءة الفعلية فعلًا، فسيُعَد ذلك إشارة على تباطؤ تدريجي في الطلب على العمالة. كما ينبغي إيلاء اهتمام خاص لعدد التعيينات وحالات التسريح، إضافة إلى ديناميكيات الاستقالات الطوعية. فمجتمعة، ستساعد هذه المكونات في تقييم مدى متانة سوق العمل.
يوم الأربعاء، سيحل تقرير ADP ضيفًا على الأسواق، ويُنظَر إليه غالبًا باعتباره "مؤشرًا استباقيًا" لبيانات الوظائف غير الزراعية. ووفقًا للتقرير السابق، لم يضف القطاع الخاص الأمريكي في يوليو سوى 44 ألف وظيفة، ما يعكس وتيرة توظيف متواضعة للغاية. وتشير التوقعات إلى أن ADP سيسجل في يوليو نتيجة ضعيفة عند 47 ألف وظيفة. لذلك، فإن أي قراءة أدنى بكثير من هذه التوقعات من المرجح أن تزيد الضغط على الدولار قبيل الحدث الكلي الأهم في الأسبوع، وهو تقرير الوظائف غير الزراعية لشهر أغسطس.
يمكن لبيانات الوظائف غير الزراعية المرتقبة أن تعيد بالفعل "رسم" الصورة الأساسية لزوج EUR/USD. للتذكير، فقد خسر الاقتصاد الأمريكي في يوليو بشكل غير متوقع 23 ألف وظيفة، بدلًا من الزيادة المتوقعة بحوالي 85 ألف وظيفة. ووفقًا لمعظم المحللين، لم يضف الاقتصاد الأمريكي في أغسطس سوى 58 ألف وظيفة (زيادة متواضعة للغاية في التوظيف). وفي الوقت نفسه، يُفترض أن يبقى معدل البطالة عند مستوى يونيو نفسه، أي 4.1%.
لكن لا يمكن النظر إلى رقم البطالة بمعزل عن ديناميكيات معدل المشاركة في القوى العاملة، الذي تراجع إلى 61.4% في يوليو. فإذا استقر معدل البطالة عند 4.1% في أغسطس، لكن نسبة السكان النشطين اقتصاديًا تراجعت مجددًا، سيتعرض الدولار لضغوط. إذ سيعني ذلك أن استقرار معدل البطالة يعود فقط إلى مزيد من انكماش القوى العاملة: حيث يخرج الأمريكيون، لأسباب مختلفة، من سوق العمل ولا يُحتسبون ضمن العاطلين عن العمل. عمليًا، كان هذا هو السيناريو في يوليو، وهو ما سمح لمعدل البطالة بالبقاء عند مستوى الشهر السابق.
ولذلك، لن يقتصر الاهتمام في تقرير الجمعة على مستوى البطالة نفسه، بل سيمتد إلى العوامل التي تدفعه إلى التغير أو البقاء على حاله. فإذا ارتفعت مستويات التوظيف، وظل معدل البطالة مستقرًا، وارتفعت نسبة السكان النشطين اقتصاديًا، فستكون هذه إشارة إيجابية فعلية للدولار. أما إذا بقيت البطالة منخفضة فقط نتيجة مزيد من تقلص القوى العاملة (مع نمو ضعيف في التوظيف)، فسيعود الضغط على الدولار من جديد، وبحدة ملحوظة.
نتيجة لخطابه اللافت في Jackson Hole، ترك Warsh الكلمة الفصل فعليًا للبيانات الكلية. فبينما اعتبر التضخم مشكلة، شدد في الوقت نفسه على أن السياسة المستقبلية ستعتمد على مؤشرات رئيسية أخرى. وبالتالي، يمكن للبيانات الضعيفة أن لا تكتفي بإبطال تأثير النبرة المتشددة يوم الجمعة، بل أن "تعكسه" تمامًا. فإذا جاءت قراءات ISM وJOLTS وADP، وقبل كل شيء الوظائف غير الزراعية، دالّةً على مزيد من تباطؤ سوق العمل، فسيتحوّل تركيز السوق سريعًا من احتمالات رفع الفائدة إلى مخاطر تباطؤ نمو الاقتصاد الأمريكي. أما بالنسبة لزوج EUR/USD، فسيكون ذلك حجة قوية لصالح التعافي بعد الهبوط الحاد يوم الجمعة.
من الناحية الفنية، فشل الزوج في كسر مستوى الدعم 1.1580 في نهاية جلسة الجمعة، وهو مستوى يتوافق مع الخط الأوسط لمؤشر Bollinger Bands على الإطار الزمني اليومي (D1)، وفي الوقت نفسه مع الخط الأوسط للمؤشر نفسه على الإطار الأسبوعي (W1). إذا نجح المشترون في الحفاظ على هذا المستوى، فمن المرجح أن يعود الزوج إلى النطاق 1.1640–1.1680، الذي تداول ضمنه طوال الأسبوع الماضي تقريبًا (حتى يوم الجمعة). أما الكسر الواضح أدنى 1.1580 فسيَفتح الباب نحو مستوى الدعم التالي عند 1.1530 (الحد العلوي لسحابة Kumo على إطار D1)، وعلى المدى الأبعد نحو المستوى النفسي المهم عند 1.1500.
