Le yen s'est renforcé après la décision de la Bank of Japan, bien que le taux directeur soit resté inchangé. Immédiatement après l'annonce, le taux de change a atteint 157,12 yens pour un dollar, avant de reperdre une partie de cette progression.

Un taux de 1,25 % était attendu par tous, mais la formulation du communiqué est devenue le point central. Pour la première fois, la Bank of Japan a indiqué que l’inflation sous-jacente avait atteint l’objectif de 2 %—le point d’aboutissement d’un chemin entamé en 2013 avec un plan massif de relance censé permettre d’atteindre cet objectif en deux ans. La cible s’est révélée insaisissable, et des hausses de prix durables ne sont revenues qu’au bout de près d’une décennie. L’inflation sous-jacente n’est pas mesurée par un indicateur unique : il s’agit d’une combinaison des prix à la consommation et des anticipations d’inflation, ajustées des subventions et d’autres facteurs de court terme. Les anticipations, après des décennies de déflation, n’ont augmenté que lentement, si bien que Kazuo Ueda ne reconnaît l’objectif comme atteint que maintenant.

Le vote a été plus serré qu’en septembre. La décision a été adoptée par 8 contre 1, alors qu’en septembre le mouvement avait été décidé par 7 contre 2, les colombes Asada et Sato s’étant opposées. Cette fois, le bien connu faucon Hajime Takata a voté contre et réclamé une hausse immédiate. Cela signifie que l’équilibre au sein du conseil s’est déplacé vers un resserrement. Plus de 80 % des économistes s’attendent désormais à une nouvelle hausse en décembre, et le scénario de base est que le cycle s’achève à 2 % après trois relèvements de 25 pb en décembre, mars et juillet de l’année prochaine. Les données publiées hier confortent cette vision : l’indice des prix à la consommation sous-jacent de la BoJ pour septembre s’est établi à 2,4 % en glissement annuel, contre une prévision de 1,9 % et 1,8 % en août.

La Banque a également révisé ses prévisions. Le principal indicateur d’inflation pour le prochain exercice budgétaire, qui débutera en avril, est désormais attendu à 2,6 % contre 2,4 % il y a trois mois, la principale raison invoquée étant la hausse des prix du pétrole, alimentée par la persistance du conflit au Moyen-Orient. Pour l’autorité monétaire, cela implique un changement de mission : il ne s’agit plus de faire monter les prix, mais de veiller à ce qu’ils ne dépassent pas la cible.

Le contexte politique est plus calme cette fois-ci. Le secrétaire au Trésor américain Scott Bessent, qui, avant la réunion de septembre, insistait à plusieurs reprises sur la nécessité de nouvelles hausses, est resté largement silencieux concernant la politique japonaise. Ueda a déclaré qu’il ne lui avait pas parlé depuis la réunion des ministres des Finances du G20 le 1er septembre. Le gouvernement du Premier ministre Takaichi a indiqué que le pays n’avait plus besoin d’une politique de reflation, et près de deux tiers des observateurs estiment qu’il a assoupli sa résistance aux hausses de taux. La ministre des Finances Satsuki Katayama a déclaré après la décision qu’elle s’attendait à une coordination étroite entre la banque et le gouvernement. « Je m’attends à ce que la Bank of Japan poursuive une communication étroite avec le gouvernement et mène une politique monétaire appropriée, en tenant compte de la conjoncture économique, de l’évolution des prix et des conditions financières, afin d’atteindre durablement et de manière stable une inflation de 2 % », a-t-elle déclaré.

Une hausse consécutive lors de cette réunion aurait été sans précédent en ce siècle et aurait pu ébranler les marchés, et le taux se situe déjà à un plus haut de 31 ans, même s’il reste faible par rapport à ceux des autres pays du G7.

Je pense que le yen dispose désormais d’une base solide pour une appréciation graduelle, car l’autorité monétaire a reconnu l’atteinte de l’objectif et le conseil adopte un ton nettement plus restrictif. Si Ueda confirme sa volonté d’aller plus loin et ne tempère pas les attentes pour décembre, l’USD/JPY pourrait s’orienter lentement à la baisse. Mais je ne m’attends pas à un mouvement brusque, car le taux directeur reste bas, et la vigueur du dollar comme le niveau élevé des prix du pétrole demeurent des facteurs de retenue.