हम बुधवार को फेडरल रिजर्व की हालिया नीति बैठक के परिणाम जानेंगे। एक तरफ, यह एक सामान्य घटना है जिसका परिणाम पहले से निर्धारित है। दूसरी तरफ, मुद्रा बाजार इस इंतजार में थमा हुआ है, जैसे यह एक लंबी प्रतीक्षित फिल्म हो जिसका कथानक अप्रत्याशित हो, लेकिन अंत ज्ञात हो।

इसमें कोई संदेह नहीं है कि फेड मौजूदा मौद्रिक नीति पैरामीटर को बनाए रखेगा, ब्याज दर को 4.5% पर बनाए रखते हुए। CME FedWatch टूल के अनुसार, इस परिदृश्य की संभावना 96% है। इस बीच, बाजार अगले (जून) बैठक में दरों में कटौती की 31% संभावना मानता है।

अर्थात, बाजार को पूरा विश्वास है कि फेड इस महीने दरों को स्थिर रखेगा और जून में भी दरों में कोई बदलाव की संभावना बहुत कम है। तो, यह रहस्य कहाँ है?

यह सब संदेश में छिपा है। हाल के हफ्तों में, फेड चेयर जेरोम पॉवेल पर यूएस राष्ट्रपति की ओर से आलोचनाओं की बौछार हो रही है, जिन्होंने सार्वजनिक रूप से उन्हें "मि. टू लेट" कहा। सिर्फ दो दिन पहले, ट्रंप ने फिर से फेड से दरों में कटौती करने की अपील की, और यूरोपीय सेंट्रल बैंक के वर्तमान चक्र में 175 बेसिस प्वाइंट्स की सहजता का हवाला दिया।

कोई संदेह नहीं है कि पॉवेल राष्ट्रपति के दबाव में नहीं आएंगे—उन्होंने यह पहले भी ट्रंप के पहले कार्यकाल के दौरान झेला है। फिर भी, बाजार का ध्यान FOMC बयान के स्वर और पॉवेल की टिप्पणियों पर केंद्रित होगा। ट्रंप के दबाव के बिना भी, फेड एक कठिन स्थिति का सामना कर रहा है: एक ओर बढ़ती मुद्रास्फीति की उम्मीदें और दूसरी ओर मिश्रित आर्थिक संकेतक। ये सूक्ष्म अंतर भविष्य में दरों में बदलाव की उम्मीदों को आकार देंगे।

मिशिगन विश्वविद्यालय के आंकड़ों के अनुसार, अप्रैल में अमेरिकी एक साल की मुद्रास्फीति की उम्मीदें 6.5% तक पहुँच गईं (मार्च में 5.0% से ऊपर), जो नवंबर 1981 के बाद का सबसे उच्चतम स्तर है। हालांकि, अप्रैल का CPI और PPI डेटा मई की फेड बैठक के बाद जारी होगा, इसलिए FOMC को पुराने मार्च आंकड़ों पर निर्भर रहना होगा। इस बीच, वास्तविक समय के आंकड़े अधिक निराशाजनक तस्वीर पेश करते हैं, जो मुद्रास्फीति में और वृद्धि का अनुमान लगाते हैं। टैरिफ़ पहले ही कीमतों को बढ़ा चुके हैं, न सिर्फ आयातित वस्त्रों के लिए, बल्कि उन अमेरिकी निर्मित वस्त्रों के लिए भी जिनमें आयातित घटक शामिल हैं। इस प्रकार, मुद्रास्फीति फेड का नंबर एक मुद्दा है।

फेड संभवतः अन्य मैक्रो संकेतकों को हल्के में लेगा जो मंदी के शुरुआती संकेत दिखा रहे हैं। स्थिति को इस प्रकार संक्षेपित किया जा सकता है: "यह अभी इतना बुरा नहीं है—अभी तक।"

हां, अप्रैल में उपभोक्ता विश्वास सूचकांक 86 तक गिर गया, और ISM मैन्युफैक्चरिंग सूचकांक 48.7 तक गिर गया—दोनों कई महीनों के न्यूनतम स्तर हैं। हालांकि, ISM सेवाएँ सूचकांक 51.6 पर विस्तार क्षेत्र में बना रहा, और अप्रैल के नॉनफार्म पेरोल्स ने लचीलापन दिखाया: रोजगार में 1,77,000 का इजाफा हुआ, औसत कमाई 3.8% पर बनी रही, और बेरोजगारी 4.2% पर स्थिर रही।

यहां तक कि निराशाजनक Q1 GDP रिपोर्ट ने अधिक सवाल उठाए हैं, जवाब कम। 0.3% की अप्रत्याशित संकुचन (प्रत्याशित +0.4% के मुकाबले) मुख्य रूप से आयातों में 41% की वृद्धि द्वारा प्रेरित थी, क्योंकि अमेरिकी कंपनियों ने ट्रंप की नई टैरिफ नीति से पहले स्टॉक करना शुरू कर दिया था।

स्टैगफ्लेशन के जोखिम बढ़ रहे हैं: टैरिफ़ कीमतों को बढ़ाते हैं जबकि व्यापक आर्थिक प्रदर्शन पर दबाव डालते हैं। फिर भी, वर्तमान स्थिति फेड को दरों में कटौती करने से पहले समय लेने की अनुमति देती है, क्योंकि हाल के आंकड़े यह दिखाते हैं कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था अभी भी अपेक्षाकृत मजबूत है, हालांकि यह मंद हो रही है।

यह सब क्या संकेत करता है?

पहला, फेड मई बैठक में सभी मौद्रिक नीति सेटिंग्स को अपरिवर्तित रखेगा। दूसरा, यह बढ़ती मुद्रास्फीति की उम्मीदों को स्वीकार करेगा, लेकिन यह तर्क करेगा कि उसके पास टैरिफ़ के पूरे प्रभाव का मूल्यांकन करने के लिए पर्याप्त डेटा नहीं है। पॉवेल से उम्मीद की जा रही है कि वह अपनी अप्रैल की टिप्पणी को दोहराएंगे कि फेड को कार्रवाई करने से पहले स्थिति की स्पष्टता का इंतजार करना होगा। यह संभावना नहीं है कि FOMC सदस्य गवर्नर क्रिस्टोफर वालर की पक्षपाती स्थिति को समर्थन देंगे—उन्होंने हाल ही में कहा था कि अगर टैरिफ़ मंदी के जोखिम को बढ़ाते हैं, तो वह मुद्रास्फीति में वृद्धि के बावजूद एक प्रारंभिक दर कटौती का समर्थन करेंगे। इसके विपरीत, मई की बैठक में यह संभावना है कि फेड मुद्रास्फीति से लड़ने पर अधिक ध्यान केंद्रित करेगा, बजाय मंदी के डर से निपटने के।

संक्षेप में, फेड एक "देखते हैं और प्रतीक्षा करते हैं" दृष्टिकोण बनाए रखेगा और जून तक दरों को अपरिवर्तित रखने का संकेत देगा। इस परिणाम को पहले ही कीमत में समायोजित किया जा चुका है (जैसा कि CME FedWatch में दिखाया गया है), इसलिए अमेरिकी डॉलर में ज्यादा प्रतिक्रिया नहीं होने की संभावना है। EUR/USD जोड़ी शायद 1.13 की सीमा में बनी रहेगी, भले ही अस्थिरता कुछ समय के लिए बढ़े। फेड और EUR/USD व्यापारियों को तब तक प्रतीक्षा करनी होगी जब तक कि टैरिफ़ वार्ता का परिदृश्य समाप्त नहीं हो जाता—एक परिदृश्य जो चीन के साथ अभी तक गंभीरता से शुरू भी नहीं हुआ है।