Os índices de ações dos EUA terminaram ontem com ganhos robustos. O S&P 500 subiu 1,06%, o Nasdaq 100 saltou 1,40% e o Dow Jones Industrial Average subiu 1,18%.

Os índices e os Treasuries dos EUA fazem uma pausa nesta manhã antes do relatório de empregos de agosto — evento que pode determinar a decisão do Fed sobre os juros em setembro. Os futuros do S&P 500 apresentavam pouca variação após o maior ganho diário em um mês na sessão anterior. O rendimento do Treasury de 10 anos cedeu um ponto-base para 4,76%, enquanto a maior parte da curva permaneceu estável. O Brent permanece perto de US$ 95,50 por barril, e o dólar está estável. É notável a falta de um viés direcional claro entre as classes de ativos — um raro momento em que ninguém quer ser o primeiro a assumir uma posição.

Os economistas esperam a criação de 55.000 postos de trabalho no relatório de Nonfarm Payrolls, após a queda surpresa de julho. Esse resultado estaria aproximadamente em linha com o ritmo médio de criação de empregos do ano, sinalizando que o mercado de trabalho não está em colapso, mas também não está superaquecido. O mercado vê atualmente as chances de uma alta de 25 pontos-base em setembro como mais ou menos equilibradas, de modo que o custo de um erro de previsão está acima do normal.

O debate no Fed torna este relatório particularmente importante. Na semana passada, o presidente do Fed, Kevin Warsh, enfatizou o forte foco do banco na estabilidade de preços, mas os dados de emprego poderiam dar ao Comitê tempo para avaliar se a política atual é suficientemente restritiva. Na prática, um relatório fraco de empregos daria ao Fed respaldo para manter os juros enquanto preserva uma retórica hawkish. Esse desfecho seria favorável tanto para ações quanto para títulos, mas corroeria a confiança na determinação do Fed, já que cada adiamento diante de uma inflação acima da meta mina sua credibilidade.

O mercado precisa de uma leitura ligeiramente fraca do relatório de Nonfarm Payrolls — fraca o suficiente para justificar uma pausa, mas não tão fraca a ponto de disparar temores de recessão. Quão realista é isso? Acho que as probabilidades são menores do que o mercado supõe, dado o recente mix de dados. A ADP mostrou um aumento de apenas 38.000 nas folhas de pagamento privadas em agosto, o menor ganho desde janeiro, e o índice de emprego do ISM de Serviços permaneceu em território de contração pelo segundo mês, em 47,8. Ambos os indicadores apontam para contratações bem abaixo do consenso de 55.000. Ao mesmo tempo, o índice de preços do ISM de Serviços disparou para 72,6, a maior leitura desde agosto de 2022. A combinação de contratações fracas e preços em aceleração deixa o Comitê sem uma rota de saída confortável.

Os mercados europeus têm uma dinâmica própria hoje. O Stoxx 600 avançou levemente, enquanto as ações da Volkswagen dispararam até 9,7% após a empresa anunciar uma ampla reestruturação. Os títulos regionais tiveram desempenho inferior, com os gilts britânicos apresentando as maiores perdas, em linha com uma onda mais ampla de vendas no mercado de dívida soberana, em meio às preocupações com os orçamentos públicos e ao encarecimento da energia.

O iene também merece atenção: a moeda manteve a maior parte dos ganhos após avançar mais de 2% na quinta-feira, atingindo níveis não vistos desde maio e desde a intervenção anterior. Esse episódio parece estruturalmente diferente dos movimentos anteriores. No passado, a valorização do iene era impulsionada por intervenções pontuais; o movimento atual reflete o desmonte de operações de carry trade antes da decisão do Banco do Japão, e esse ajuste de posições é um fator mais duradouro do que uma compra pontual de moeda por parte das autoridades.

O relatório de emprego dos Estados Unidos divulgado hoje está se configurando como um divisor de águas para pelo menos três mercados: ações, títulos e câmbio. Meu cenário-base é que o número efetivo de novos postos de trabalho fique abaixo do consenso de 55 mil, mais próximo da faixa de 20 mil a 40 mil, diante da fraqueza consistente observada nos dados da ADP e do ISM. Isso pressionaria os rendimentos dos títulos para baixo e daria suporte aos ativos de risco, mas não fortaleceria o dólar, já que os mercados passariam a precificar uma pausa do Fed em setembro. O principal risco para essa visão continua sendo a conhecida divergência entre os indicadores baseados em pesquisas e os dados oficiais, que surpreenderam os analistas em julho.

Quanto ao cenário técnico do S&P 500, os compradores precisam superar o nível de resistência de 7.756 para confirmar uma continuidade da alta e abrir caminho para 7.774. A sustentação acima de 7.793 reforçaria ainda mais o cenário favorável aos touros.

No lado negativo, os compradores precisam defender 7.737. Um rompimento abaixo desse nível provavelmente levaria o índice de volta a 7.718 e abriria caminho para 7.698.