A lógica de Dalio é direta. A China reluta em continuar ampliando suas participações em Treasuries dos EUA porque vê riscos econômicos e geopolíticos em fazê-lo. O Japão, diz ele, já está reduzindo suas participações e quer repatriar capital. Para o Japão, isso é compreensível: o Banco do Japão elevou as taxas para 1,25%, o nível mais alto desde 1995, os rendimentos dos JGBs de 10 anos se aproximaram de 3% e investir internamente se tornou comparativamente mais atraente. Quando os dois maiores compradores recuam, outros precisam absorver as novas emissões, e os rendimentos sobem.

O mercado já percebe o problema. A dívida pública dos EUA atingiu US$ 40 trilhões e, neste ano, os gastos superarão as receitas em quase US$ 2 trilhões. A tentativa do Tesouro de apoiar o mercado comprando títulos em agosto e setembro não teve efeito duradouro: os rendimentos dos títulos de 30 anos voltaram aos níveis anteriores ao programa. Na época, Scott Bessent disse que a alta dos custos de financiamento refletia tendências globais, mas, para os investidores, isso soou mais como uma tentativa de tranquilizar o mercado do que como uma solução.

A segunda parte do alerta de Dalio concentra-se na inteligência artificial. Está ficando mais difícil para as grandes empresas de tecnologia financiarem investimentos massivos em IA. Onde antes captavam recursos por meio da emissão de ações, cada vez mais recorrem ao endividamento. Isso amarra dois riscos: um mercado de títulos enfraquecido e uma maior alavancagem corporativa para construir infraestrutura.

Dalio admite a possibilidade de a bolha da IA estourar. Gatilhos, sugere ele, podem ser a necessidade de quitar dívidas ou a introdução de um imposto sobre a riqueza. Não se trata de uma previsão de curto prazo, mas de um cenário em que empresas acostumadas a dinheiro barato passam a operar em um mundo no qual os custos de financiamento estão em 5,3% e subindo.

Ainda assim, as ações estão se comportando como se não houvesse nenhum problema. O S&P 500 está renovando máximas históricas, assim como o Nasdaq 100. O ouro, por outro lado, não está subindo: é negociado perto de US$ 4.120, abaixo de duas médias móveis importantes, já que os rendimentos elevados e o dólar forte superam a demanda por ativos de refúgio.

O que isso implica para as moedas? Se a demanda pelos Treasuries dos EUA enfraquecer, o dólar sofrerá um golpe duplo: os rendimentos em alta atualmente dão suporte à moeda, mas uma perda de confiança na dívida americana acabaria pressionando o dólar. Por enquanto, isso não aconteceu, portanto, o dólar continua sendo um ativo defensivo próximo da máxima anual e se beneficia dos problemas da Europa. O comentário de Dalio, no entanto, aponta para a origem de uma possível reversão — não para dados econômicos fracos, mas para um afastamento dos credores do financiamento do déficit dos EUA.

Na minha avaliação, as próximas semanas mostrarão a importância que o mercado atribui a esse risco. Uma demanda fraca nos leilões e a divulgação de uma ata do Fed com tom mais hawkish na quarta-feira poderiam elevar os rendimentos e pressionar as ações, enquanto uma demanda estável permitiria que os mercados adiassem o sinal de alerta. Se o rendimento do Treasury de 10 anos se mantiver firmemente acima de 5,3%, a pressão sobre as avaliações das ações provavelmente aumentará, e os alertas de Dalio começarão a parecer menos hipotéticos.

No aspecto técnico do S&P 500, a tarefa imediata dos compradores hoje é superar o nível de resistência de 7.824. Isso sinalizaria uma alta e abriria espaço para um movimento em direção a 7.841. Controlar o nível de 7.860 também é uma prioridade para os compradores fortalecerem sua posição. Se o preço recuar em meio à redução do apetite por risco, os compradores precisarão aparecer próximo de 7.810. Um rompimento abaixo desse nível provavelmente levaria o índice para 7.793 e abriria caminho para 7.774.