O presidente do Fed de Richmond, Tom Barkin, deixou claro ontem que o Federal Reserve não vê motivos para mudar de rumo: a economia dos EUA continua resiliente, e a inflação permanece muito elevada. "A orientação adequada para a política monetária é relativamente simples", afirmou, acrescentando, porém, que sua condução deve ser cautelosa.

Vale lembrar que, em 5 de novembro, Barkin manifestou apoio a um ritmo gradual de aumentos das taxas de juros, sem indicar uma taxa terminal. Agora, sua retórica é mais categórica. A taxa básica de juros permanece na faixa de 3,75% a 4,00%, e o mercado precifica uma probabilidade de quase 80% de aumento em 9 de dezembro, com outra elevação possível em março.

O texto em português apresenta uma omissão importante: o original contém dois parágrafos sobre os consumidores de renda mais alta e os riscos associados à inteligência artificial, que não aparecem na tradução enviada. Incluí ambos na versão revisada para preservar a integridade do conteúdo.

Barkin afirmou que os lucros corporativos são a base da resiliência econômica. No segundo trimestre, o lucro mediano das empresas do S&P 500 aumentou 15%, enquanto os lucros agregados avançaram 31%. O terceiro trimestre segue trajetória semelhante. Esse desempenho foi impulsionado por ganhos expressivos no setor de tecnologia, demanda inesperadamente forte, ganhos de produtividade, contenção salarial, mudanças tributárias, recuos nas tarifas e utilização de estoques adquiridos a preços baixos. As grandes empresas se beneficiaram desse cenário, enquanto as pequenas, observa Barkin, estão em situação visivelmente pior.

Balanços corporativos sólidos continuam sustentando os gastos e o emprego. O investimento empresarial aumentou 12,7% no terceiro trimestre e não é impulsionado exclusivamente pela construção de infraestrutura de inteligência artificial (IA). As empresas não estão contratando de forma agressiva, mas também não estão demitindo. Os pedidos iniciais de auxílio-desemprego estão em mínimas de várias décadas, e a taxa de desemprego caiu de 4,2% em setembro para 4,1% em outubro.

O principal problema é a alta generalizada dos custos. Barkin citou seguros de saúde, gasolina e diesel, frete rodoviário e marítimo, viagens de negócios, chips de memória, taxas de juros e tarifas. Algumas empresas adiaram o repasse desses custos aos preços, na expectativa de que o conflito no Oriente Médio fosse de curta duração, o que explica os dados relativamente fracos registrados no início do verão. Agora, as empresas afirmam estar repassando aos clientes os custos acumulados e enfrentando menos resistência do que antes da pandemia. Vale lembrar que a inflação permanece acima da meta de 2% há mais de cinco anos. Em setembro, o índice de preços PCE registrou alta de 3,6% no índice geral e de 3,1% no núcleo, com os aumentos mensais no ritmo mais acelerado desde março.

Os consumidores, observou Barkin, estão pessimistas, mas continuam gastando. O índice de sentimento do consumidor da Universidade de Michigan atingiu mínimas recordes cinco vezes neste ano, embora tenha subido de 48,0 em outubro para 51,0 em novembro, superando o consenso de 48,0. As expectativas de inflação para os próximos 12 meses caíram de 4,7% para 4,3%. A renda real mal cresce; os salários aumentaram 3,1% na comparação anual, acima da previsão de 2,9%, enquanto os gastos nominais subjacentes acumularam alta de 6,9% em seis meses, na comparação anual. As famílias estão migrando para marcas próprias, substituindo a carne bovina por opções mais baratas, consertando produtos em vez de substituí-los, abrindo mão de coberturas de seguro e consumindo suas economias. Barkin chamou esse comportamento de "tomar emprestado do futuro" e advertiu que as famílias em situação financeira mais vulnerável acabarão arcando com os custos desse modelo.

Os americanos mais ricos, por outro lado, continuam sustentando a demanda. Eles se beneficiaram da valorização das ações e dos imóveis e respondem por uma parcela desproporcional dos gastos. Dados da Universidade de Michigan mostram que mais de 40% dos consumidores de alta renda pretendem manter seus hábitos de consumo, mesmo em relação a produtos cujos preços tiveram aumentos expressivos. Essa proporção é mais que o dobro da registrada entre os consumidores de baixa renda.

O maior risco apontado por Barkin é a inteligência artificial, cujos efeitos podem ocorrer em duas direções. Se os retornos dos investimentos decepcionarem, os investimentos empresariais desacelerarão, seguidos pelos mercados acionários e pelos gastos dos consumidores de alta renda. Se a IA apresentar resultados superiores aos esperados e substituir mais trabalhadores do que se prevê, os gastos também diminuirão. Em ambos os cenários, o foco deixaria de ser a inflação e passaria para o outro mandato do Fed: o pleno emprego. É por isso que se justifica uma postura cautelosa.

O próximo teste chega hoje: os dados de inflação dos EUA referentes a outubro, cujas leituras anteriores foram de 3,7% no índice geral e de 2,6% no núcleo, na comparação anual. Interpreto os comentários de Barkin como favoráveis a um aumento de 25 pontos-base em 9 de dezembro, em vez de um aumento maior, e positivos para o dólar enquanto o diferencial em relação à taxa de depósito do BCE, de 2,50%, permanecer entre 1,25 e 1,50 ponto percentual. Se a inflação vier acima do esperado, não descarto que o mercado passe a precificar seriamente também um aumento em março, o que intensificaria a pressão de baixa sobre o euro e a libra. Um relatório mais fraco provavelmente reduziria parte dos ganhos do dólar, mas dificilmente alteraria a trajetória mais ampla das taxas de juros.

Quanto à análise técnica do EUR/USD, os compradores precisam superar 1,1245. Somente esse movimento abriria espaço para um teste de 1,1270, a partir do qual seria possível avançar até 1,1300, embora isso seja difícil sem o apoio de grandes participantes do mercado. Em caso de recuo, espero maior atividade compradora somente próximo de 1,1215. Se esse nível não atrair ordens de compra, seria prudente aguardar uma queda até uma nova mínima em 1,1185 ou considerar a abertura de posições compradas em 1,1165.

No que diz respeito aos indicadores técnicos do GBP/USD, os compradores da libra precisam superar o nível de resistência imediato de 1,3460. Isso permitiria um movimento em direção a 1,3481; acima desse nível, novos ganhos seriam difíceis. A próxima meta de alta é 1,3501. Em caso de queda, os vendedores tentarão conquistar 1,3430. Se forem bem-sucedidos, uma quebra da faixa representaria um duro golpe para os compradores, empurrando a libra esterlina em direção a uma mínima de 1,3399, com a perspectiva de estender a fraqueza até 1,3370.