Apesar da surpresa positiva trazida pelos dados preliminares do PMI dos EUA referentes a maio, divulgados ontem pela S&P Global, o dólar americano continua sendo afetado pelo conflito no Oriente Médio.

De acordo com os dados, o PMI industrial dos EUA disparou para 55,3, ante 54,5 em abril, superando a previsão do mercado de 53,8. Trata-se do nível mais alto desde maio de 2022: a produção cresceu no ritmo mais acelerado em mais de quatro anos, o emprego atingiu o nível mais elevado desde junho de 2025 e os novos pedidos registaram o segundo melhor resultado dos últimos quatro anos.

À primeira vista, isso parece demonstrar uma força impressionante. No entanto, por trás desses números está a mesma dinâmica observada na zona euro e no Reino Unido: uma parte significativa do crescimento foi impulsionada por compras antecipadas. Os clientes aumentaram ativamente os seus estoques para se proteger contra a subida dos preços e possíveis interrupções no abastecimento relacionadas com a guerra no Médio Oriente. Os prazos de entrega também registaram o maior alongamento desde agosto de 2022. Em outras palavras, a produção está a aumentar não porque a economia esteja a acelerar, mas porque as empresas receiam o que o futuro poderá trazer.

O setor de serviços, em contrapartida, caiu para 50,9, face aos 51,0 de abril, ficando abaixo da previsão de 51,2. Trata-se de um sinal preocupante, já que o índice permanece formalmente acima dos 50 pontos, mas essencialmente à beira da estagnação. É evidente que o setor de serviços caminha para o pior trimestre desde o final de 2023: a entrada de novos pedidos é quase impercetível, enquanto a guerra pressiona cada vez mais a procura.

Isso resume o principal paradoxo do momento: a indústria americana aparenta prosperar no papel, enquanto o setor de serviços — a espinha dorsal da economia de consumo — começa a perder dinamismo. O PMI composto, no fim, manteve-se no mesmo nível de abril, em 51,7, em linha com as previsões.

O componente inflacionário do relatório merece atenção especial. Os preços dos insumos industriais subiram ao nível mais alto desde junho de 2022, enquanto os preços de venda atingiram o pico desde setembro de 2022. No setor de serviços, a inflação de custos acelerou para o nível mais elevado em um ano. Esse é um ponto crítico para o Federal Reserve, já que o banco central observa não apenas os níveis gerais do CPI e do PCE, mas também se as pressões inflacionárias estão a espalhar-se pela economia — e o PMI confirma exatamente isso.

Os elevados preços do petróleo, provocados pelo bloqueio do Estreito de Ormuz, estão sendo repassados aos custos de fabricantes, transportadoras e prestadores de serviços, e esse processo claramente ainda não terminou.

O panorama geral para o dólar é moderadamente positivo. Um PMI industrial forte demonstra a resiliência da economia americana num contexto de dados claramente fracos na Europa e no Reino Unido, onde indicadores semelhantes caíram bem abaixo dos 50 pontos. Essa divergência favorece o dólar.

Por outro lado, a fraqueza do setor de serviços, combinada com pressões inflacionárias persistentes, cria um cenário em que o Fed praticamente não tem boas opções: elevar os juros num contexto de desaceleração do setor de consumo é doloroso, mas não elevar os juros enquanto a inflação acelera significa arriscar a confiança do mercado.

Ainda assim, neste momento, o dólar reage mais às notícias vindas do Médio Oriente do que a dados fundamentais ou indicadores macroeconómicos. Os traders estão muito mais atentos ao que Donald Trump diz do que ao PIB ou aos relatórios do mercado de trabalho.

"Os tempos são esses — e o mercado reflete isso."