No entanto, dentro desse relatório impressionante há dois indicadores que mudam completamente sua interpretação. O índice de emprego ficou em 47,8 e permaneceu em território de contração pelo segundo mês consecutivo, tendo ficado abaixo de 50 em treze dos últimos dezoito meses. O índice de preços subiu para 72,6, ante 70,3, ultrapassando o limiar de 70 pela quinta vez em seis meses e atingindo o nível mais alto desde agosto de 2022. Demanda em máximas de vários anos, contratações em território de contração e preços no nível mais alto em quatro anos — considero essa combinação o desenvolvimento mais preocupante dos dados econômicos recentes dos EUA.

O relatório aponta de forma bastante específica a causa da pressão sobre os preços, e isso nos remete ao Estreito de Ormuz. Depois que seis categorias de bens ficaram mais baratas em julho, esse número caiu para apenas uma em agosto: combustíveis — que, pelo sétimo mês consecutivo, apareceram entre os itens cujos preços subiram. Produtos petrolíferos, diesel e gasolina voltaram a ser citados como mais caros, enquanto as tarifas e o conflito no Oriente Médio voltaram à lista dos principais problemas da cadeia de abastecimento.

A cadeia causal se estende, então, das margens corporativas ao mercado de trabalho. Preços mais altos dos combustíveis elevaram os custos de transporte e operação; as empresas sofreram pressão sobre as margens e, em vez de contratar diante da demanda crescente, passaram a acumular pedidos pendentes. As empresas saem ganhando com esse arranjo, porque as margens são preservadas; os trabalhadores e, em última instância, os consumidores saem perdendo, já que os serviços demoram mais para ser prestados e ficam mais caros.

Isso significa que o mercado de trabalho do setor de serviços está caminhando para uma onda de demissões? Na minha visão, é justamente o contrário, e o relatório apresenta um argumento a favor de uma reversão desse cenário. A parcela de empresas que estão reduzindo o quadro de funcionários caiu de 19% em julho para 17,1% em agosto, enquanto o próprio relatório observa que a atividade empresarial e os novos pedidos, em máximas de vários anos, podem sinalizar uma mudança em direção ao aumento do emprego. A lógica é simples: os pedidos acumulados não podem permanecer em aberto indefinidamente e, mais cedo ou mais tarde, as empresas terão de escolher entre contratar funcionários ou perder clientes.

O panorama setorial confirma que a atual recuperação é, em grande medida, sazonal e, portanto, não há garantia de que ela persista durante o outono. Doze setores apresentaram expansão, contra treze no mês anterior, enquanto cinco registraram contração, ante quatro anteriormente. Entre os cinco setores que mais cresceram estavam serviços de hospedagem e alimentação e artes, entretenimento e recreação, o que pode ser explicado diretamente pela sazonalidade do verão. Entre os setores com desempenho mais fraco estavam agricultura, construção, administração de empresas, finanças e seguros, e saúde e assistência social.

Vou destacar o setor de construção, no qual o comentário de um dos entrevistados explica o problema com mais clareza do que qualquer estatística. O mercado de títulos levou as taxas das hipotecas de 30 anos a 6,67%, reduzindo a acessibilidade à moradia e deixando potenciais compradores de fora do mercado; os descontos tornaram-se a norma. Vejo aqui uma relação direta com os comentários de Kevin Warsh em Jackson Hole, quando ele argumentou que as condições financeiras não são restritivas. Para as construtoras, porém, as condições são muito restritivas, porque o mercado praticamente congelou. Esse é um caso em que a formulação ampla do presidente do Fed diverge da realidade observada em um setor específico.

Outro detalhe interessante: o boom dos investimentos relacionados à inteligência artificial, que Warsh classificou como o principal motor dos gastos de capital, começa a criar escassez física de componentes e, consequentemente, a alimentar a inflação de custos em setores que não têm relação direta com a IA.

Considero este relatório um argumento a favor de um aumento dos juros pelo Fed em setembro, e explico o motivo. A média de 12 meses do índice de preços subiu para 68,5, o nível mais alto desde abril de 2023, avançando pelo oitavo mês consecutivo, enquanto o ISM Industrial divulgado anteriormente havia registrado 71,1 nesse mesmo indicador. A pressão sobre os preços é ampla, persistente e não está restrita a um único setor. Acredito que o Federal Reserve elevará os juros em 0,25 ponto percentual nos dias 15 e 16 de setembro, e a probabilidade de aproximadamente 70% precificada pelo mercado parece razoável. O principal risco para essa previsão é o relatório de emprego de hoje: depois do resultado de apenas 38 mil vagas registrado pela ADP em agosto, um número fraco divulgado pelo Bureau of Labor Statistics poderia levar o debate dentro do comitê de volta à estaca zero. Mas, mesmo com um mercado de trabalho fraco, um índice de preços em 72,6 não permitirá que a ala dovish declare vitória sobre a inflação.

Tecnicamente, para o EUR/USD, a principal tarefa dos compradores é sustentar o par acima de 1,1641 — somente isso abriria caminho para um teste de 1,1657. A partir daí, o par poderá chegar a 1,1673, mas, sem a participação dos grandes players, esse movimento parece improvável. No lado negativo, espero uma demanda significativa apenas em torno de 1,1621. Se não houver compradores nesse nível, seria mais prudente aguardar uma nova mínima em 1,1601 ou considerar posições compradas a partir de 1,1584.

Para o GBP/USD, o cenário técnico está concentrado na resistência próxima de 1,3545, que os compradores da libra precisam superar primeiro. Somente depois disso o par poderá mirar 1,3573, acima do qual novos ganhos provavelmente serão difíceis; o alvo mais distante é 1,3596. No lado negativo, os ursos tentarão assumir o controle de 1,3521. Se conseguirem, um rompimento dessa faixa representará um golpe significativo para os touros e, na minha visão, levará o par a 1,3501, com possibilidade de chegar a 1,3480.